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興業(yè)證券:關(guān)注外部環(huán)境變化對(duì)投資者情緒負(fù)面影響

發(fā)布于:2018-12-26 16:49來(lái)源:顏如 作者:顏如 點(diǎn)擊:

  關(guān)注外部環(huán)境變化對(duì)投資者情緒負(fù)面影響。9月份以來(lái)我們?cè)凇恫季址磽粝掳雸?chǎng)》提示關(guān)注低估值核心資產(chǎn)、9月24日《反擊下半場(chǎng)如約而來(lái)》建議投資者參與盡早,降低預(yù)期收益率,適當(dāng)兌現(xiàn)收益,增加安全墊。今年以來(lái)內(nèi)部的信用違約、股權(quán)質(zhì)押等金融收縮期,外部中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息、新興市場(chǎng)匯率等因素?cái)_動(dòng)。在“內(nèi)憂外患”格局下,整體市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒較為脆弱。國(guó)內(nèi)外一些負(fù)面的信息都可能形成“蝴蝶效應(yīng)”,放大投資者情緒影響,造成交易上的超調(diào)現(xiàn)象、引發(fā)踩踏。本周夜盤美股大幅度波動(dòng)、人民幣貶值預(yù)期再起、外資大幅度流出等因素壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,A股也跟隨調(diào)整。展望后市,短期內(nèi)部有企業(yè)重組募集資金放寬可部分補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)金、鼓勵(lì)險(xiǎn)資靈活參與解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、滬倫通開(kāi)通在即等積極因素匯聚,有利于修復(fù)投資情緒。但外部由于原油價(jià)格上行、美債收益率上行、美股高波動(dòng)、中美摩擦等潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)尚未消除。我們維持秋季策略的中空觀點(diǎn),短多適可而止、利用情緒修復(fù)機(jī)會(huì)逢高兌現(xiàn)收益、降低倉(cāng)位,不折騰、防守反擊、以穩(wěn)為主。現(xiàn)階段由于外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)而出現(xiàn)、時(shí)而擾動(dòng),確有想?yún)⑴c的投資者可選擇低倉(cāng)位布局三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期、短期政策性主題催化等確定性方向。

  內(nèi)部積極因素積聚,政策底部愈發(fā)清晰,短期情緒會(huì)有所修復(fù)。受到美國(guó)股市等外部因素影響,市場(chǎng)情緒整體較為低迷,但我們?cè)谇锛静呗灾刑岢龅摹罢叩撞俊庇l(fā)清晰,內(nèi)部積極因素持續(xù)積累。第一、在外資增量方面,繼MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)后,滬倫通新規(guī)正式發(fā)布,增量外資有望再添一員。第二、再融資方面,有望適度放寬,緩解企業(yè)現(xiàn)金流和債務(wù)壓力。①發(fā)審委暫停IPO審核,調(diào)研企業(yè)再融資事宜。②證監(jiān)會(huì)將此前規(guī)定的“不允許上市企業(yè)將重組募集資金用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金、償還債務(wù)”修改為“募集配套資金可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù),但比例不超過(guò)交易作價(jià)25%或募資總額的50%”。第三、股權(quán)質(zhì)押方面,從地方政府到金融機(jī)構(gòu),鼓勵(lì)以財(cái)務(wù)投資或戰(zhàn)投方式,積極參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。①銀保監(jiān)會(huì)官員表示可能放寬或取消險(xiǎn)資股權(quán)投資限制,鼓勵(lì)險(xiǎn)資積極投資企業(yè),解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。②以深圳等地方政府拿出上百億資金參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

  中期,外部風(fēng)險(xiǎn)尚未消除,謹(jǐn)慎為主。我們?cè)谇锛静呗灾姓劦剑吖乐档撞匡@現(xiàn)、外部空窗期,市場(chǎng)反擊機(jī)會(huì)已完美演繹。但中期外部中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息、美股大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尚未消除,保持謹(jǐn)慎。后續(xù)我們要關(guān)注:第一、11月底中美元首在G20會(huì)議上可能的會(huì)面和成果。第二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況。10月份以來(lái)美股調(diào)整,主要受原油價(jià)格上行、推高通脹預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)等推高美債收益率上行,壓制美股估值,引發(fā)調(diào)整。2018年美股主要依靠減稅、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等促進(jìn)EPS上升消化估值,現(xiàn)階段標(biāo)普500指數(shù)PE動(dòng)態(tài)估值達(dá)20倍,為歷史均值+1倍方差。后續(xù)美股能否繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)很大程度上取決于EPS的增長(zhǎng)能否對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)估值的負(fù)面影響。如果美股難以支撐當(dāng)前高估值、出現(xiàn)調(diào)整,即使當(dāng)前估值處于低位的A股市場(chǎng)也很難幸免。第三、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng),特別是土耳其、阿根廷等過(guò)匯率造成影響,推升投資者避險(xiǎn)情緒。

  投資策略:短期繼續(xù)超配低估值核心資產(chǎn),中長(zhǎng)期大創(chuàng)新持續(xù)受益。

  ★主題投資關(guān)注進(jìn)口博覽會(huì),布局改革新動(dòng)能。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期,全球資本回流美國(guó)超預(yù)期

  報(bào)告正文

  回顧:《核心資產(chǎn):股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時(shí)代》《正是春耕時(shí)》《靜待反彈,擁抱大創(chuàng)新》《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》

  ——20160503《核心資產(chǎn):股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》:核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè);對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō),是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中,最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表,就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房,擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

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  ——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:節(jié)奏上年初要當(dāng)心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素,需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強(qiáng)、寬松預(yù)期再起,市場(chǎng)有望重新迎來(lái)機(jī)會(huì)。

  ——20170416《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我們即認(rèn)為金融去杠桿是影響今年宏觀流動(dòng)性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵,在當(dāng)前金融監(jiān)管已成為市場(chǎng)主要矛盾的前提下,我們對(duì)股市保持謹(jǐn)慎。

  ——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時(shí)代》:我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn),各項(xiàng)條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同,這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新為特征。六個(gè)方面的因素正在催化這個(gè)“大創(chuàng)新時(shí)代”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,多個(gè)細(xì)分制造業(yè)龍頭,正快速地進(jìn)入“量”到“質(zhì)”的升級(jí)發(fā)展中!關(guān)注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦:電子、通信、大機(jī)械(含軍工)、醫(yī)藥、電車。

  ——20180101《正是春耕時(shí)》:積極信號(hào)已現(xiàn),正是春耕時(shí)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有支撐,海外經(jīng)濟(jì)向好,或?qū)ξ覈?guó)出口形成拉動(dòng)。央行建立臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排,有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)及投資者的流動(dòng)性預(yù)期,緩解市場(chǎng)對(duì)出現(xiàn)突發(fā)性流動(dòng)性缺口或資金價(jià)格波動(dòng)的擔(dān)憂。年底機(jī)構(gòu)考核期過(guò)去,機(jī)構(gòu)倉(cāng)位博弈及絕對(duì)收益投資者年底減倉(cāng)這兩大擾動(dòng)因素消失,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。在11月以來(lái)經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場(chǎng)此前積聚的風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后,我們認(rèn)為春季行情即將開(kāi)啟。

  ——20180211《靜待反彈,擁抱大創(chuàng)新》:等市場(chǎng)擔(dān)憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后,市場(chǎng)將逐漸企穩(wěn)、回歸常態(tài),開(kāi)啟反彈行情。大創(chuàng)新此前調(diào)整相對(duì)充分,估值水平和倉(cāng)位結(jié)構(gòu)顯著改善,如市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束進(jìn)入反彈窗口,大創(chuàng)新板塊將更具彈性。中長(zhǎng)期,十九大報(bào)告對(duì)創(chuàng)新的地位強(qiáng)調(diào)增強(qiáng),具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)(電子、通信、機(jī)械、醫(yī)藥、電車等)將加速發(fā)展,其中基本面過(guò)硬的個(gè)股長(zhǎng)期前景光明。

  ——20180527《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》信用風(fēng)險(xiǎn)或成為下一個(gè)擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。近期信用風(fēng)險(xiǎn)的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔(dān)憂加劇。今年以來(lái),中安消、凱迪生態(tài)、神霧環(huán)保等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件,東方園林的債券發(fā)行也遭遇“閉門羹”。市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)一步擔(dān)憂后續(xù)會(huì)否出現(xiàn)集中性違約潮。當(dāng)前,信用風(fēng)險(xiǎn)很可能繼貿(mào)易戰(zhàn)“外患”后,成為擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。短期關(guān)注消費(fèi)“三免疫”特性,做好防御。中長(zhǎng)期,持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥(2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥,市場(chǎng)對(duì)基本面認(rèn)可度高)、機(jī)械軍工(細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè))、電子等方向。

  展望:關(guān)注外部變化對(duì)投資者情緒負(fù)面影響

  1、關(guān)注外部環(huán)境變化對(duì)投資者情緒負(fù)面影響。9月份以來(lái)我們?cè)凇恫季址磽粝掳雸?chǎng)》提示關(guān)注低估值核心資產(chǎn)、9月24日《反擊下半場(chǎng)如約而來(lái)》建議投資者參與盡早,降低預(yù)期收益率,適當(dāng)兌現(xiàn)收益,增加安全墊。今年以來(lái)內(nèi)部的信用違約、股權(quán)質(zhì)押等金融收縮期,外部中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息、新興市場(chǎng)匯率等因素?cái)_動(dòng)。在“內(nèi)憂外患”格局下,整體市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒較為脆弱。國(guó)內(nèi)外一些負(fù)面的信息都可能形成“蝴蝶效應(yīng)”,放大投資者情緒影響,造成交易上的超調(diào)現(xiàn)象、引發(fā)踩踏。本周夜盤美股大幅度波動(dòng)、人民幣貶值預(yù)期再起、外資大幅度流出等因素壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,A股也跟隨調(diào)整。展望后市,短期內(nèi)部有企業(yè)重組募集資金放寬可部分補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)金、鼓勵(lì)險(xiǎn)資靈活參與解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、滬倫通開(kāi)通在即等積極因素匯聚,有利于修復(fù)投資情緒。但外部由于原油價(jià)格上行、美債收益率上行、美股高波動(dòng)、中美摩擦等潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)尚未消除。我們維持秋季策略的中空觀點(diǎn),短多適可而止、利用情緒修復(fù)機(jī)會(huì)逢高兌現(xiàn)收益、降低倉(cāng)位,不折騰、防守反擊、以穩(wěn)為主。現(xiàn)階段由于外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)而出現(xiàn)、時(shí)而擾動(dòng),確有想?yún)⑴c的投資者可選擇低倉(cāng)位布局三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期、短期政策性主題催化等確定性方向。

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  2、內(nèi)部積極因素積聚,政策底部愈發(fā)清晰,短期情緒會(huì)有所修復(fù)。受到美國(guó)股市等外部因素影響,市場(chǎng)情緒整體較為低迷,但我們?cè)谇锛静呗灾刑岢龅摹罢叩撞俊庇l(fā)清晰,內(nèi)部積極因素持續(xù)積累。第一、在外資增量方面,繼MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)后,滬倫通新規(guī)正式發(fā)布,增量外資有望再添一員。第二、再融資方面,有望適度放寬,緩解企業(yè)現(xiàn)金流和債務(wù)壓力。①發(fā)審委暫停IPO審核,調(diào)研企業(yè)再融資事宜。②證監(jiān)會(huì)將此前規(guī)定的“不允許上市企業(yè)將重組募集資金用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金、償還債務(wù)”修改為“募集配套資金可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù),但比例不超過(guò)交易作價(jià)25%或募資總額的50%”。第三、股權(quán)質(zhì)押方面,從地方政府到金融機(jī)構(gòu),鼓勵(lì)以財(cái)務(wù)投資或戰(zhàn)投方式,積極參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。①銀保監(jiān)會(huì)官員表示可能放寬或取消險(xiǎn)資股權(quán)投資限制,鼓勵(lì)險(xiǎn)資積極投資企業(yè),解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。②以深圳等地方政府拿出上百億資金參與解決企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

  3、中期,外部風(fēng)險(xiǎn)尚未消除,謹(jǐn)慎為主。我們?cè)谇锛静呗灾姓劦剑吖乐档撞匡@現(xiàn)、外部空窗期,市場(chǎng)反擊機(jī)會(huì)已完美演繹。但中期外部中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息、美股大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尚未消除,保持謹(jǐn)慎。后續(xù)我們要關(guān)注:第一、11月底中美元首在G20會(huì)議上可能的會(huì)面和成果。第二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況。10月份以來(lái)美股調(diào)整,主要受原油價(jià)格上行、推高通脹預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)等推高美債收益率上行,壓制美股估值,引發(fā)調(diào)整。2018年美股主要依靠減稅、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等促進(jìn)EPS上升消化估值,現(xiàn)階段標(biāo)普500指數(shù)PE動(dòng)態(tài)估值達(dá)20倍,為歷史均值+1倍方差。后續(xù)美股能否繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)很大程度上取決于EPS的增長(zhǎng)能否對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)估值的負(fù)面影響。如果美股難以支撐當(dāng)前高估值、出現(xiàn)調(diào)整,即使當(dāng)前估值處于低位的A股市場(chǎng)也很難幸免。第三、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng),特別是土耳其、阿根廷等過(guò)匯率造成影響,推升投資者避險(xiǎn)情緒。

  投資策略:短期繼續(xù)超配低估值核心資產(chǎn),中長(zhǎng)期大創(chuàng)新持續(xù)受益

  繼續(xù)超配低估值核心資產(chǎn)

  銀行理財(cái)資金可以配置公募基金、央行降準(zhǔn)、養(yǎng)老金入市等多重利好預(yù)期下,金融和消費(fèi)類低估值核心資產(chǎn)繼續(xù)受益。

  十一過(guò)后第一周,北上資金流出170億,創(chuàng)滬深港通開(kāi)通以來(lái)的次高,主要受以下兩個(gè)因素影響:1)美聯(lián)儲(chǔ)維持加息預(yù)期導(dǎo)致的美債收益率飆升,美股估值高位調(diào)整引發(fā)美國(guó)三大股指大跌,也引發(fā)新興市場(chǎng)資金流出的預(yù)期;2)美、加、墨貿(mào)易協(xié)定存在排斥與非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家達(dá)成貿(mào)易協(xié)定的條款引發(fā)了投資者對(duì)中國(guó)貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂。短期外資資金流出或有擾動(dòng),類似今年1-2月全球權(quán)益類資產(chǎn)調(diào)整導(dǎo)致A股海外資金的流出,從中長(zhǎng)期看,受益于我國(guó)資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放的大環(huán)境,2019年,MSCI和FTSE兩大指數(shù)納入A股的行為(分別于9月25日和27日宣布)將為A股帶來(lái)570億美金的資金流入,對(duì)比2018年,A股加入MSCI的納入因子為5%帶來(lái)170億美金的資金流入。2018年在A股加入MSCI系列指數(shù)的帶動(dòng)下,外資流入速度相比2017年進(jìn)一步提升。外資集中持有白馬股,對(duì)白馬龍頭的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步加大。根據(jù)兩大指數(shù)納入A股的成分看,核心資產(chǎn)中的低估值金融、消費(fèi)龍頭仍為納入的主要成分構(gòu)成。

  中長(zhǎng)期推薦大創(chuàng)新

  國(guó)內(nèi)高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備創(chuàng)新人才和科研基礎(chǔ),總統(tǒng)籌政策有《中國(guó)制造2025》的整體規(guī)劃和支持,證監(jiān)會(huì)此舉更從二級(jí)市場(chǎng)上角度來(lái)支持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展,中長(zhǎng)期來(lái)看,中國(guó)創(chuàng)新發(fā)展勢(shì)不可擋。興業(yè)策略作為市場(chǎng)上最為堅(jiān)定的大創(chuàng)新龍頭的推薦方持續(xù)看好具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的硬科技行業(yè)的投資機(jī)會(huì),關(guān)注其中基本面過(guò)硬、前景光明的大創(chuàng)新龍頭(《大創(chuàng)新時(shí)代——2018年年度策略》20171127)。

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  大創(chuàng)新之 “科技基建”——長(zhǎng)期補(bǔ)短板下的投資機(jī)會(huì),7月31日中共中央政治局要求把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù),除了基建外,科技成為補(bǔ)短板的第二個(gè)方向,且為我國(guó)中長(zhǎng)期不論是政府還是企業(yè)均大力發(fā)展投資的方向,此為“立國(guó)之本”,主要推薦以下子行業(yè):

  1、軍工:十九大報(bào)告確定近中遠(yuǎn)三個(gè)建設(shè)規(guī)劃階段。裝備批產(chǎn)加速、裝備補(bǔ)償式采購(gòu)將分別拉動(dòng)主戰(zhàn)裝備承制企業(yè)、非主戰(zhàn)裝備承制單位企業(yè)釋放業(yè)績(jī)彈性。

  2、計(jì)算機(jī)龍頭:主要推薦自主可控和云計(jì)算的龍頭公司。

  3、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈: 關(guān)注補(bǔ)庫(kù)存周期,及政府對(duì)相關(guān)企業(yè)免征所得稅。

  4、通信:主要推薦流量免費(fèi)化、5G建設(shè)等設(shè)備建設(shè)商。

  大創(chuàng)新之“技術(shù)消費(fèi)”

  1、消費(fèi)電子: 國(guó)產(chǎn)品牌二季度新機(jī)推出的需求提升,疊加蘋果下半年新機(jī)規(guī)格和價(jià)格調(diào)整,有利于刺激換機(jī)需求。

  2、政策變革推動(dòng)創(chuàng)新藥從“中國(guó)新”逐步變?yōu)椤?/strong>全球新”1)人口老齡化催生的醫(yī)保控費(fèi)將直接影響醫(yī)藥行業(yè)整體增速,倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)核查、仿制藥一致性評(píng)價(jià)和新藥優(yōu)先審評(píng)等政策變革引入“供給側(cè)改革”,推動(dòng)藥品的研發(fā)壁壘、CRO行業(yè)的規(guī)范度和集中度不斷提高。3)PE/VC資金關(guān)注度上升為創(chuàng)新藥研發(fā)解決后顧之憂。

  同時(shí),應(yīng)當(dāng)注意,相比大盤股更看好中盤股——中小盤股更能代表大創(chuàng)新相關(guān)行業(yè)

  1、滬深深300指數(shù)中,銀行、非銀金融、食品飲料、家電、地產(chǎn)的權(quán)重分別為16.8%、15.6%、7.9%、5.1%、4.8%。這幾個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重合計(jì)達(dá)到了50.2%。因此從行業(yè)層面來(lái)看,滬深300指數(shù)更多地還是代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)。

  2、中證500和中證1000指數(shù)中,醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子、電氣設(shè)備、機(jī)械、傳媒、通信等新興領(lǐng)域企業(yè)較多的行業(yè)的權(quán)重合計(jì)都能達(dá)到40%附近。從權(quán)重分布來(lái),中小盤股相比大盤股更加能代表新興經(jīng)濟(jì)。

  相比小盤股更看好中盤股——小盤股的商譽(yù)減值問(wèn)題可能更加需要關(guān)注

  1、小盤股的商譽(yù)規(guī)模和增速高于中盤股:中證500和中證1000的2017年商譽(yù)分別為2987億、3376億,同比增速分布為21%和35%。

  2、小盤股的商譽(yù)減值規(guī)模、商譽(yù)減值占資產(chǎn)減值損失比高于中盤股:2017年,中證500和中證1000的商譽(yù)減值分別為85億、110億,占當(dāng)期資產(chǎn)減值凈損失的比分別為15%、20%。小盤股商譽(yù)減值的絕對(duì)和相對(duì)規(guī)模都要高于中盤股。

  3、小盤股的商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重高于中盤股:2014年以來(lái),小盤股的商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重快速上升,2017年中證500和中證1000的商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重分別為8.6%和11%。這意味著未來(lái)小盤股的如果集中計(jì)提商譽(yù)減值,可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生更大的沖擊。

  主題投資:關(guān)注進(jìn)口博覽會(huì),布局改革新動(dòng)能

  近期市場(chǎng)內(nèi)外擾動(dòng)持續(xù),風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降,我們建議可關(guān)注一些短期內(nèi)有事件催化預(yù)期的中長(zhǎng)期主題機(jī)會(huì),例如進(jìn)口博覽會(huì)、近期市場(chǎng)關(guān)注較高并有進(jìn)展預(yù)期的財(cái)稅改革和國(guó)企改革。全球首個(gè)以出口為主題的上海進(jìn)口博覽會(huì)即將進(jìn)入20天倒計(jì)時(shí),目前有130多個(gè)國(guó)家參加,配套簽約或展示活動(dòng)近300項(xiàng)規(guī)模龐大。而在改革開(kāi)放40周年臨近之際,以財(cái)稅改革、國(guó)企改革為代表的一系列措施再度迎來(lái)關(guān)注:劉鶴擔(dān)任國(guó)改小組組長(zhǎng)后,“雙百行動(dòng)”、國(guó)改相關(guān)細(xì)則接連下發(fā);財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆在10月7月的采訪時(shí)明確提出“還在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施”,后續(xù)兩項(xiàng)改革有望出現(xiàn)新進(jìn)展。

  進(jìn)口博覽會(huì)倒計(jì)時(shí),擴(kuò)大進(jìn)口助力高質(zhì)量發(fā)展

  全球歷史上首個(gè)國(guó)家級(jí)進(jìn)口博覽會(huì)。2018年11月5日至10日,首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)將在國(guó)家會(huì)展中心(上海)舉辦,屆時(shí)將有約100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)參展,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外專業(yè)采購(gòu)商將達(dá)到15萬(wàn)家。本次進(jìn)口博覽會(huì)是迄今為止世界上第一個(gè)以進(jìn)口為主題,也是全球唯一一個(gè)要求展100%進(jìn)口國(guó)家級(jí)大型博覽會(huì)。

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  以擴(kuò)大進(jìn)口助力高質(zhì)量發(fā)展。進(jìn)口博覽會(huì)的舉辦意味著我國(guó)從過(guò)去的鼓勵(lì)出口,向擴(kuò)大進(jìn)口、進(jìn)口與出口并重轉(zhuǎn)型,是我國(guó)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的標(biāo)志性事件,也將給中國(guó)的高質(zhì)量發(fā)展提供重要支撐。從需求側(cè)看,舉辦進(jìn)口博覽會(huì)有助于滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)生活的需求;從供給側(cè)看,通過(guò)舉辦進(jìn)口博覽會(huì),展示國(guó)外的新產(chǎn)品、新技術(shù)、新服務(wù),一來(lái)可以把部分貿(mào)易轉(zhuǎn)化為外商投資,二來(lái)有利于國(guó)內(nèi)外企業(yè)近距離交流、合作,對(duì)我國(guó)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)產(chǎn)生助力。

  稅制改革加速,關(guān)注增值稅減稅新進(jìn)展

  新一輪減稅行動(dòng)呼之欲出,重點(diǎn)或在增值稅。10月7日,財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆在接受采訪時(shí),明確提出“還在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施”;而2018年政府工作報(bào)告中明確提到,增值稅相關(guān)措施是減稅政策的重要組成部分,具體包括:改革完善增值稅,按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平,重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率,提高小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)等。

  對(duì)比與制造業(yè)為支撐的國(guó)家,我國(guó)增值稅仍具備減稅空間。發(fā)達(dá)國(guó)家增值稅標(biāo)準(zhǔn)稅率明顯高于中國(guó)(除了日本和新加坡),亞洲國(guó)家增值稅標(biāo)準(zhǔn)稅率明顯低于中國(guó)。兩極分化的原因可能體現(xiàn)在兩個(gè)方面,一方面是歐洲國(guó)家社會(huì)福利負(fù)擔(dān)較重,如法國(guó)和德國(guó)這類高福利國(guó)家,阿根廷和俄羅斯稅率較高更多可能是由于本國(guó)財(cái)政狀況較差所致;另一方面,亞洲國(guó)家,不管是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的日本、韓國(guó)和澳大利亞等,還是新興經(jīng)濟(jì)體的越南和印度尼西亞等,保持較低的增值稅標(biāo)準(zhǔn)稅率的一個(gè)重要原因是政府更重視支持制造業(yè)企業(yè)。

  增值稅三檔并兩檔下制造業(yè)最受益。基于企業(yè)稅負(fù)、財(cái)政收入壓力和國(guó)際減稅競(jìng)爭(zhēng)壓力三個(gè)方面綜合考量,我們預(yù)計(jì)16%、10%和6%三檔增值稅將會(huì)合并為兩檔,假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)稅率16%下調(diào)至13%,優(yōu)惠檔稅率10下調(diào)至6%,原來(lái)6%的優(yōu)惠稅率保持不變。在這一假定之下,采掘、化工、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子等制造業(yè)行業(yè)有比較明顯的利潤(rùn)(8.6%~19.7%),在10%這一檔優(yōu)惠稅率減至6%的條件下,通信行業(yè)具有最高的利潤(rùn)增厚程度。

  領(lǐng)導(dǎo)小組換帥,國(guó)企改革煥新能

  國(guó)企改革進(jìn)程加快。自國(guó)務(wù)院副總理劉鶴任國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)以來(lái),分別主持召開(kāi)了國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議和全國(guó)國(guó)企改革座談會(huì),同時(shí)出臺(tái)了《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》、《關(guān)于深化混合所有制改革試點(diǎn)若干政策的意見(jiàn)》以及《關(guān)于深化混合所有制改革試點(diǎn)若干政策的意見(jiàn)》等等,將國(guó)企改革放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心地位,這些舉措充分說(shuō)明了高層對(duì)國(guó)企改革的重視程度前所未有,下一步強(qiáng)力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革的決心可見(jiàn)一斑。

  國(guó)資接盤緩解民企融資壓力。今年以來(lái)超過(guò)20家民營(yíng)上市企業(yè)受到國(guó)資系接盤:9月17日雷科防務(wù)第一大股東常發(fā)集團(tuán)擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其持有的全部股份(1.91億股,占總股本的16.74%)轉(zhuǎn)讓給北京青旅中兵資產(chǎn)管理有限公司等企業(yè);10月9日千山藥機(jī)為化解債務(wù)危機(jī),擬聘請(qǐng)中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)湖南分公司作為重組的綜合服務(wù)顧問(wèn)。國(guó)有資金的注入對(duì)民企經(jīng)營(yíng)是一種認(rèn)可,不僅有利于減輕民營(yíng)企業(yè)在去杠桿背景下面臨的融資包袱,緩解估值壓力,同時(shí)也能幫助公司獲得更多行業(yè)資源,從而放松經(jīng)濟(jì)下行壓力,穩(wěn)定投資者信心。

  興業(yè)證券研究所每周重點(diǎn)推薦股票池

  本周A股市場(chǎng)回顧

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  A股資金面跟蹤

  A股盈利和估值

  海外市場(chǎng)跟蹤

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