全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入分化與博弈新階段
2018年全球經(jīng)濟(jì)金融回顧與展望
中國(guó)銀行董事長(zhǎng) 陳四清
2018年是全球金融危機(jī)10周年。10年前，金融危機(jī)發(fā)端于美國(guó)，席卷到全球，給各國(guó)帶來(lái)了巨大沖擊。10年后，全球經(jīng)濟(jì)依然脆弱，不僅危機(jī)的深層次影響尚未消除，保護(hù)主義又卷土重來(lái)，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的壓力。一方面，世界經(jīng)濟(jì)沒(méi)有延續(xù)上年的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由美歐同步復(fù)蘇轉(zhuǎn)向區(qū)域明顯分化，主要經(jīng)濟(jì)體增速接近觸頂，部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)金融動(dòng)蕩。另一方面，美國(guó)針對(duì)光伏、鋼鋁、汽車(chē)等產(chǎn)品在全球發(fā)起多輪貿(mào)易爭(zhēng)端，世界范圍內(nèi)逆全球化興起、民粹主義抬頭、地緣政治沖突不斷，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成很大干擾。在此背景下，2018年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新特征，呈現(xiàn)出明顯的“分化”與“博弈”。
一是分化。自2018年4月以來(lái)，在全球貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策、美元升值、全球美元流動(dòng)性趨緊等因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的均衡性開(kāi)始下降。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家中美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入疲軟，新興經(jīng)濟(jì)體中亞洲保持較高增長(zhǎng)，其他地區(qū)增速放緩；從金融市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家總體穩(wěn)定，波動(dòng)率雖有所上升但仍低于歷史水平，新興經(jīng)濟(jì)體則出現(xiàn)貨幣貶值、資本外流、股市下滑、償債壓力上升等風(fēng)險(xiǎn)，阿根廷、俄羅斯、土耳其等國(guó)貨幣危機(jī)引起全球關(guān)注。
二是博弈。全球化與逆全球化的博弈更加白熱化。美國(guó)政府奉行單邊主義和“零和博弈”思維，在全球范圍內(nèi)掀起頻繁“退群”、加征關(guān)稅、重談雙邊協(xié)定等行動(dòng)，以“破”促“立”，引發(fā)國(guó)際關(guān)系的失衡和貿(mào)易摩擦猶存，而G7、G20、WTO、APEC等國(guó)際合作平臺(tái)無(wú)法對(duì)美國(guó)保護(hù)主義形成有效制約，全球多邊協(xié)調(diào)機(jī)制受到嚴(yán)重沖擊。根據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，2018年5月16日至10月15日，G20國(guó)家新出臺(tái)了40項(xiàng)貿(mào)易限制措施，平均每個(gè)月8項(xiàng)，創(chuàng)3年來(lái)新高，其中，進(jìn)口關(guān)稅所覆蓋的貿(mào)易規(guī)模高達(dá)4810億美元，是上一個(gè)記錄期間（2017年10月16日至2018年5月15日）的6倍以上。與此同時(shí)，各國(guó)內(nèi)外部政治力量的博弈加劇，引發(fā)經(jīng)濟(jì)社會(huì)矛盾，俄羅斯、伊朗受到美國(guó)制裁，英國(guó)脫歐波折、意大利預(yù)算困局、法國(guó)“黃背心”運(yùn)動(dòng)、卡塔爾退出OPEC等事件頻繁爆出，增加了全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性。
展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)可能在2019年小幅回落。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上行動(dòng)力依然存在。全球制造業(yè)仍在擴(kuò)張，就業(yè)狀況持續(xù)改善，通脹率溫和上升，有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和提高薪資水平，推動(dòng)投資消費(fèi)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)日益加大。全球外國(guó)直接投資流量連續(xù)3年下滑，其中，2018年上半年同比減少41%，降幅創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新高。全球貿(mào)易增速明顯下降，過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)?yè)?dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要推動(dòng)力的貿(mào)易恐將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拖累。初步預(yù)計(jì)2019年全球GDP增速為3.1%，較2018年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。
2018年也是中國(guó)改革開(kāi)放40周年。過(guò)去40年，中國(guó)立足自身國(guó)情，依托自身優(yōu)勢(shì)，積極融入全球化，大力推動(dòng)改革開(kāi)放，在保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。
40年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)9.5%，增長(zhǎng)速度和持續(xù)時(shí)間都在全球范圍內(nèi)名列前茅。中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從不足3700億元人民幣增長(zhǎng)到90萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng)超過(guò)240倍，占世界經(jīng)濟(jì)的份額達(dá)到16%。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已超過(guò)30%，日益成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力和穩(wěn)定之錨。
40年來(lái)，中國(guó)成功抓住了國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工深化的歷史機(jī)遇，工業(yè)化進(jìn)程突飛猛進(jìn)，成為全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)中全部工業(yè)門(mén)類(lèi)的國(guó)家。1990年中國(guó)制造業(yè)占世界的比重僅為2.7%，居世界第9位，2010年占比提高到19.8%，躍居世界第一，自此連續(xù)多年穩(wěn)居第一位。中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈的角色正在發(fā)生改變，從“代工生產(chǎn)”走向“自主生產(chǎn)”，從“世界工廠”走向“世界市場(chǎng)”。
40年來(lái)，中國(guó)堅(jiān)持改革開(kāi)放，積極擁抱全球化，與世界各國(guó)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益深化。從“引進(jìn)來(lái)”到“走出去”，改革開(kāi)放為中國(guó)和世界打通了雙向合作、互利共贏的發(fā)展之路。目前，中國(guó)是世界第一大貨物貿(mào)易國(guó)，是全球130多個(gè)國(guó)家最大的貿(mào)易伙伴。2018年，在全球投資大幅下滑的情況下，中國(guó)吸引外資逆勢(shì)增長(zhǎng)，成為全球最大的外資流入國(guó)。中國(guó)不僅成為世界經(jīng)濟(jì)全球化的重要參與者，并逐步成長(zhǎng)為世界治理格局中的積極貢獻(xiàn)者和秩序引領(lǐng)者。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#當(dāng)今世界正處于百年未有之大變局。2018年，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境和艱巨繁重的國(guó)內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，中國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)持續(xù)發(fā)展。但我們也看到，中美貿(mào)易摩擦猶存，在去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)大背景下，股市、匯市、債市、樓市波動(dòng)增大，P2P“爆雷潮”涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力有所增大。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有放緩跡象，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期。我們應(yīng)保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定不移辦好自己的事。2018年12月18日，習(xí)近平主席在慶祝改革開(kāi)放40周年大會(huì)上再次重申，必須堅(jiān)持?jǐn)U大開(kāi)放，不斷推動(dòng)共建人類(lèi)命運(yùn)共同體。中國(guó)的發(fā)展得益于改革開(kāi)放，未來(lái)還將堅(jiān)定不移地沿著改革開(kāi)放的道路走下去，與各國(guó)共同營(yíng)造自由、開(kāi)放、包容、有序的國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，推動(dòng)建設(shè)開(kāi)放型世界經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)全球治理體系變革，為世界和平與發(fā)展不斷貢獻(xiàn)中國(guó)智慧、中國(guó)方案、中國(guó)力量。
① 美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅 全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇
事件：2018年以來(lái)，美國(guó)針對(duì)光伏、鋼鋁、汽車(chē)等產(chǎn)品在全球發(fā)起多輪貿(mào)易爭(zhēng)端，全球多邊貿(mào)易體制受到?jīng)_擊，全球貿(mào)易、投資增速下滑，金融市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)加劇，主要經(jīng)濟(jì)體股市出現(xiàn)不同程度回調(diào)，新興市場(chǎng)金融動(dòng)蕩，貨幣較大幅度貶值。
點(diǎn)評(píng)：朱民（清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)）
美國(guó)特朗普政府挑起的貿(mào)易爭(zhēng)端，已成為全球經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素。特朗普上任后，揮舞貿(mào)易制裁大棒，對(duì)鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收高額關(guān)稅。美國(guó)增稅對(duì)象從中國(guó)、墨西哥等對(duì)美有較大貿(mào)易順差的發(fā)展中國(guó)家，逐漸發(fā)展到也針對(duì)歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)主導(dǎo)重簽的北美貿(mào)易協(xié)定（美墨加三方協(xié)定），還包含針對(duì)中國(guó)的“毒丸條款”。全球貿(mào)易摩擦的廣度、深度不斷加劇。中美在G20阿根廷峰會(huì)達(dá)成了停止加征新關(guān)稅的重要共識(shí)，但是貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期性和曲折性仍然存在。
貿(mào)易爭(zhēng)端將從5個(gè)方面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響：
其一，全球貿(mào)易增長(zhǎng)放緩。當(dāng)前，全球貿(mào)易增速仍未回到2008年國(guó)際金融危機(jī)前的水平。受人口老齡化、年輕一代消費(fèi)偏好變化等因素影響，各國(guó)對(duì)進(jìn)口商品的消費(fèi)需求增速放緩，這一趨勢(shì)將被貿(mào)易爭(zhēng)端的沖突放大，尤其是新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將受到重大影響。2018年四季度，WTO全球貿(mào)易景氣指數(shù)為98.6，回落至100的趨勢(shì)水平下方，創(chuàng)2016年10月以來(lái)最低，全球貿(mào)易增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯放緩。
其二，擾亂全球產(chǎn)業(yè)鏈配置。在過(guò)去20至30年內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。貿(mào)易沖突發(fā)生之后，全球外國(guó)直接投資顯著下降，企業(yè)正在重新思考全球資產(chǎn)再配置問(wèn)題，這將對(duì)亞洲等在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占有重要地位的國(guó)家產(chǎn)生巨大影響。
其三，全球貿(mào)易格局面臨重構(gòu)。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的比重迅速攀升；而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力、收入不平等問(wèn)題突出，民粹主義和保護(hù)主義上臺(tái)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體改革原有多邊貿(mào)易體系的訴求都在上升。截至2018年初，全球已有465個(gè)區(qū)域貿(mào)易協(xié)定（RTA），其中有241個(gè)是危機(jī)爆發(fā)后的10年間簽訂的。貿(mào)易摩擦加劇了這一要求。
其四，損害金融市場(chǎng)信心，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。貿(mào)易摩擦發(fā)生以來(lái)，金融市場(chǎng)反應(yīng)迅速，美國(guó)依賴(lài)中國(guó)出口和進(jìn)口的企業(yè)股價(jià)都有較大幅度下跌，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)微妙的階段，經(jīng)濟(jì)周期走到末端，風(fēng)險(xiǎn)正在上升。持續(xù)的貿(mào)易爭(zhēng)端，會(huì)給已有的經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和金融市場(chǎng)波動(dòng)增添更大的不確定性。美國(guó)股市位于高估值、高風(fēng)險(xiǎn)階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩意味著公司盈利收縮，將進(jìn)一步影響股市估值。全球的債務(wù)水平超過(guò)金融危機(jī)前水平。隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、縮表，債務(wù)的利息水平上升，企業(yè)償債負(fù)擔(dān)加重，高債務(wù)國(guó)家財(cái)政壓力上升。今年5月以來(lái)，部分新興市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)、資本外流和貨幣貶值。我們正處于全球金融市場(chǎng)變化的前夜。
其五，不利全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貿(mào)易摩擦引發(fā)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和不確定性上升。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度已經(jīng)低于危機(jī)前的平均水平。今年是危機(jī)發(fā)生以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)的一年，達(dá)到3.7%，是國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)的最高點(diǎn)。受貿(mào)易摩擦的影響，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下滑，后年會(huì)繼續(xù)下滑。同時(shí)，貿(mào)易摩擦也將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)逐漸回歸至2%的潛在增長(zhǎng)水平。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#未來(lái)，多年來(lái)積累的一些脆弱性可能因貿(mào)易爭(zhēng)端、融資條件的急劇收緊而暴露，對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。綜合考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程等因素，貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響的頂峰或在2020年顯現(xiàn)。
② 美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)加息進(jìn)程 新興經(jīng)濟(jì)體多國(guó)貨幣貶值
事件：自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已加息9次，其中2018年加息4次，推動(dòng)美元持續(xù)升值，引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值。截至12月14日，阿根廷比索貶值50.9%，土耳其里拉貶值29.6%，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾貶值超過(guò)13%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的持續(xù)，新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨較大金融風(fēng)險(xiǎn)。
點(diǎn)評(píng)：陳衛(wèi)東（中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)）
2018年，部分新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融動(dòng)蕩，主要表現(xiàn)為資本外流、貨幣貶值、股市下跌。據(jù)IIF估算，2018年，新興經(jīng)濟(jì)體外資流入規(guī)模從2017年的1.26萬(wàn)億美元降至1.14萬(wàn)億美元，其中，除中國(guó)以外的其他新興經(jīng)濟(jì)體資本流入約5600億美元，同比下降超30%。新興經(jīng)濟(jì)體多國(guó)貨幣出現(xiàn)幅度不等的貶值，截至12月14日，阿根廷、土耳其、巴西、南非、俄羅斯、印度貨幣貶值超10%。新興國(guó)家MSCI股指普遍下跌，截至12月14日，阿根廷、土耳其、南非股指分別下跌51%、23%和17%。受金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響，新興經(jīng)濟(jì)體面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2018年土耳其GDP增長(zhǎng)僅為3.8%，顯著低于2017年的7.4%，阿根廷GDP將萎縮2.5%。
新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融動(dòng)蕩，固然有其內(nèi)在缺陷，但美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息是重要觸發(fā)因素。許多新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出。一是過(guò)度依靠財(cái)政或金融擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，積累了大量負(fù)債，一旦外部投資縮減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將受到削弱，如土耳其。二是國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面脆弱，高通脹問(wèn)題無(wú)法得到解決，如阿根廷。三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)對(duì)自然資源的加工和出口，容易受?chē)?guó)際市場(chǎng)需求變動(dòng)的影響，如巴西和俄羅斯。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息成為引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)不穩(wěn)定的重要導(dǎo)火索。歷史上，拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的發(fā)生均與美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息活動(dòng)息息相關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)在全球影響重大，美元是國(guó)際最主要的貿(mào)易結(jié)算、投融資和儲(chǔ)備貨幣，是全球流動(dòng)性的重要“總閥門(mén)”。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施加息后，國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)相對(duì)平衡被打破，資本流向美國(guó)將獲得更高收益。在利差的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)較大規(guī)模的拋售外幣、買(mǎi)入美元行為，直接導(dǎo)致美元升值。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息信號(hào)的不斷釋放，市場(chǎng)預(yù)期美元將進(jìn)一步升值，驅(qū)使更多資本流向美國(guó)。那些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低、經(jīng)濟(jì)環(huán)境較不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的新興經(jīng)濟(jì)體往往成為資本外逃的“重災(zāi)區(qū)”。
未來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。從新興經(jīng)濟(jì)體自身來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題很難在短期內(nèi)得到解決。2019年，南非、阿根廷、烏克蘭、印度尼西亞將舉行大選，政治與經(jīng)濟(jì)問(wèn)題相互交織，可能誘發(fā)更嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，若美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持此前加息步伐，新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)加大，不排除金融動(dòng)蕩范圍從拉美、非洲擴(kuò)展到亞洲、歐洲國(guó)家，甚至影響到美國(guó)自身的資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇即將見(jiàn)頂，持續(xù)加息已經(jīng)引發(fā)美股下跌，美聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮調(diào)整加息節(jié)奏，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)將由三次減為兩次。因此，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束加息，新興經(jīng)濟(jì)體資本外逃將得到一定緩解，金融動(dòng)蕩將有所緩和。
③ 全球投資安全審查趨緊 國(guó)際投資格局面臨重構(gòu)
事件：今年以來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均在立法層面強(qiáng)化了對(duì)國(guó)際直接投資的審查體系。2018年8月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署《外商投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估現(xiàn)代化方案》，對(duì)外商在美投資進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管和限制。此外，日本、英國(guó)和歐盟也紛紛制定審查外商投資新標(biāo)準(zhǔn)。受此影響，全球直接投資流量大幅下降。2018年上半年，全球外國(guó)直接投資同比下降41%，投資額同比減少4700億美元。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家外國(guó)直接投資額降幅達(dá)69%，同比減少約1350億美元。
點(diǎn)評(píng)：張宇燕（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)）
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#全球貿(mào)易摩擦背景下國(guó)際直接投資規(guī)模銳減。當(dāng)前，美國(guó)實(shí)行單邊貿(mào)易保護(hù)主義政策，且貿(mào)易政策朝令夕改，極大增加了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊張氣氛，打擊了投資者信心。投資者不得不預(yù)設(shè)貿(mào)易摩擦演變可能出現(xiàn)的極端情況，進(jìn)而對(duì)未來(lái)投資前景判斷變得更加謹(jǐn)慎。他們推遲或減少了有關(guān)投資計(jì)劃和投資金額，直接導(dǎo)致全球投資不斷下滑。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)顯示，全球外國(guó)直接投資已經(jīng)連續(xù)3年下滑，2016年同比下降2%，2017年同比下降23%，2018年上半年同比下降41%。
發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外國(guó)投資采取更為審慎的立場(chǎng)，是導(dǎo)致流入發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資大幅下滑的主要原因之一。全球金融危機(jī)以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家去全球化傾向愈加明顯，一方面體現(xiàn)在貿(mào)易保護(hù)措施不斷增多，另一方面體現(xiàn)在投資政策不斷趨嚴(yán)。尤其是2017年以來(lái)，出于對(duì)國(guó)家安全、土地、自然資源和基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)的擔(dān)憂(yōu)，發(fā)達(dá)國(guó)家不斷出臺(tái)投資限制措施或者加強(qiáng)外資監(jiān)管，出現(xiàn)投資審查泛化傾向。各國(guó)對(duì)于“國(guó)家安全”的定義不斷擴(kuò)容，從傳統(tǒng)的國(guó)防軍事領(lǐng)域擴(kuò)大到能源、電信、航空、集成電路、人工智能、先進(jìn)材料等關(guān)鍵技術(shù)，甚至到金融、數(shù)據(jù)運(yùn)用和用戶(hù)信息收集、新聞傳媒等服務(wù)行業(yè)。同時(shí)，對(duì)外商投資審查的準(zhǔn)入條件更加嚴(yán)苛。七國(guó)集團(tuán)（G7）成員皆已制定了與外國(guó)投資相關(guān)的制度體系，日本、德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)更是相繼出臺(tái)了外商投資政策新標(biāo)準(zhǔn)，法國(guó)、德國(guó)等也在醞釀進(jìn)一步加強(qiáng)自身外商投資審查框架。這不僅增加了投資方的交易成本，也加大了投資的不確定性，并最終導(dǎo)致外資流入大幅下降。
在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)受到的回溢效應(yīng)沖擊最大。2017年，美國(guó)吸引的外國(guó)直接投資規(guī)模較2016年減少1157億美元，同比下降30%；2018年二季度更是由之前的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出（-82億美元），其中，大約有1000億美元對(duì)美國(guó)直接投資被轉(zhuǎn)移到海外，在美國(guó)的子公司向相關(guān)方償還了320億美元貸款。如果特朗普繼續(xù)其貿(mào)易保護(hù)主義和去全球化舉措，再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，流入美國(guó)的外國(guó)直接投資將繼續(xù)保持在低位。
展望未來(lái)，發(fā)展中國(guó)家將在全球直接投資中扮演更加重要的角色。2017年以來(lái)，在全球與發(fā)達(dá)國(guó)家外國(guó)直接投資流入量雙雙萎縮的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家吸引的外國(guó)直接投資金額增加，全球占比提升。雖然近期土耳其、阿根廷等國(guó)家金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但部分國(guó)家的困難難以改變發(fā)展中國(guó)家整體的發(fā)展?jié)摿εc經(jīng)濟(jì)活力。在增長(zhǎng)動(dòng)能、投資回報(bào)等方面，諸多發(fā)展中國(guó)家特別是亞洲地區(qū)對(duì)外投資仍具有顯著吸引力。中國(guó)倡導(dǎo)的“一帶一路”建設(shè)也為全球資金提供了廣闊平臺(tái)。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的投資環(huán)境總體有所改善，在安全、法律、基礎(chǔ)設(shè)施、勞動(dòng)力素質(zhì)等方面出現(xiàn)不同程度提升。以中國(guó)為代表的一些國(guó)家堅(jiān)定捍衛(wèi)全球化和多邊主義，加速推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放，為外國(guó)投資者提供了更加良好的營(yíng)商環(huán)境。此外，中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體不斷成長(zhǎng)壯大，其企業(yè)加快“走出去”步伐，參與全球價(jià)值鏈，正在成為對(duì)外直接投資的重要成員。
④ 英國(guó)脫歐一波三折 歐洲金融格局重塑
事件：自2017年3月英國(guó)正式啟動(dòng)脫歐程序以來(lái)，脫歐談判幾經(jīng)周折。2018年11月13日，英國(guó)與歐盟就脫歐有關(guān)協(xié)議草案達(dá)成一致；11月14日，英國(guó)內(nèi)閣最終同意了這份草案。但是，英國(guó)議會(huì)中仍有相當(dāng)部分“硬”脫歐派議員，可能會(huì)阻止草案立法生效。在世界經(jīng)濟(jì)的多事之秋，脫歐增加了世界經(jīng)濟(jì)的不確定性。
點(diǎn)評(píng)：張燕生（國(guó)家發(fā)展改革委學(xué)術(shù)委員會(huì)研究員、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心首席研究員）
歐盟金融體系和利益格局將加快調(diào)整。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)10年來(lái)，歐盟實(shí)施了一系列金融監(jiān)管改革，形成了歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）、歐洲保險(xiǎn)與年金管理局、歐洲證券和市場(chǎng)管理局以及歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)的“三局一會(huì)”金融監(jiān)管框架。此前EBA總部在倫敦，現(xiàn)在歐盟27國(guó)投票決定將EBA總部于2019年3月前遷至巴黎。此前歐盟推動(dòng)的資本市場(chǎng)聯(lián)盟（CMU）也是由英國(guó)主導(dǎo)，現(xiàn)在面臨調(diào)整。此前倫敦一直是歐洲最大的歐元清算中心，現(xiàn)在歐元計(jì)價(jià)的清算業(yè)務(wù)將從倫敦回到歐元區(qū)。此前金融一體化一直是歐盟長(zhǎng)期堅(jiān)持的目標(biāo)，現(xiàn)在歐盟將加快金融改革，切實(shí)解決內(nèi)部金融市場(chǎng)分割的問(wèn)題，增強(qiáng)歐盟整體的金融競(jìng)爭(zhēng)力。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#脫歐將改變金融機(jī)構(gòu)在“歐盟金融通行證”體系中的布局。“歐盟金融通行證”是指非歐盟金融機(jī)構(gòu)在歐盟某一成員取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照后，可享有在其他成員設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和提供金融服務(wù)的權(quán)利。脫歐前，許多金融機(jī)構(gòu)在倫敦設(shè)立歐洲總部或功能中心，通過(guò)“歐盟金融通行證”便利進(jìn)入歐盟其他成員開(kāi)展業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2016年獲得“歐盟金融通行證”的公司76%都設(shè)在英國(guó)。脫歐將使英國(guó)喪失這種權(quán)利，以倫敦為中心的金融機(jī)構(gòu)將不得不調(diào)整其發(fā)展規(guī)劃和歐洲布局。
金融中心變局將助推歐洲金融格局的調(diào)整。長(zhǎng)期以來(lái)，倫敦一直是全球最重要的國(guó)際金融中心，脫歐會(huì)影響倫敦金融中心地位。巴黎將成為歐洲銀行業(yè)管理局新的總部所在地。如果歐盟進(jìn)一步出臺(tái)限制英國(guó)的歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，大量的金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)將可能轉(zhuǎn)移至巴黎、法蘭克福等地。根據(jù)英格蘭央行預(yù)計(jì)，英國(guó)在2019年脫歐后的數(shù)年內(nèi)將流失7.5萬(wàn)個(gè)金融工作崗位。英國(guó)脫歐和歐洲金融中心調(diào)整將帶來(lái)全球性影響，迫使歐盟和英國(guó)在新的層面上展開(kāi)競(jìng)合，全球直接融資、間接融資網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)體系和結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)新變化。
總之，英國(guó)與歐盟金融體系和核心業(yè)務(wù)面臨格局大調(diào)整，將為全球金融業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在大國(guó)政治經(jīng)濟(jì)沖突加劇的環(huán)境中，脫歐協(xié)議的立法生效仍存在不確定性。
⑤ 道指創(chuàng)六年來(lái)最大單日跌幅 美股或?qū)⒛孓D(zhuǎn)最長(zhǎng)牛市
事件：美國(guó)時(shí)間2018年2月5日，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)大跌4.6%，盤(pán)中暴跌1596.65點(diǎn)，創(chuàng)下6年來(lái)的最大單日跌幅。2018年全年，道指單日跌幅超過(guò)2%的有15天，其中有10天出現(xiàn)在10月以后；同期，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌。多因素預(yù)示美股拐點(diǎn)可能已經(jīng)到來(lái)，美股或?qū)⒛孓D(zhuǎn)最長(zhǎng)牛市。
點(diǎn)評(píng)：鐘紅（中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)）
科技股是美股暴跌的爆發(fā)窗口，其在本輪美股長(zhǎng)牛中的“綁架”行為早已埋下隱患，大跌后的非理性行為進(jìn)一步惡化市場(chǎng)情緒。此輪美股長(zhǎng)牛已維持近10年，科技股板塊連續(xù)多年領(lǐng)漲，整體估值偏高，已經(jīng)存在泡沫。2018年，美國(guó)政府對(duì)科技股監(jiān)管加強(qiáng)，又逢貿(mào)易摩擦對(duì)半導(dǎo)體、芯片等行業(yè)產(chǎn)生影響，市場(chǎng)對(duì)科技行業(yè)未來(lái)盈利前景擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致科技股成為本次市場(chǎng)調(diào)整波動(dòng)最劇烈的板塊，跌幅靠前。市場(chǎng)情緒的逆轉(zhuǎn)往往是超調(diào)的，伴隨著非理性行為。在美股高歌猛進(jìn)、估值水漲船高的情況下，繼續(xù)上行已經(jīng)乏力，一旦市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，極有可能發(fā)生非理性拋售和踩踏，加速美股下跌。
美債長(zhǎng)期收益率上行和美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性顯現(xiàn)，未來(lái)美股仍有下跌壓力。一是美國(guó)股市、債市在2018年多次上演“蹺蹺板效應(yīng)”。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，2018年10月美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)突破3.2%，創(chuàng)下7年來(lái)的新高，美股應(yīng)聲下跌。二是經(jīng)濟(jì)政策的不確定性凸顯。特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，美國(guó)的政治分化日趨嚴(yán)重，中間地帶越來(lái)越少；中期選舉后，“分裂國(guó)會(huì)”使得經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加。未來(lái)，上述兩點(diǎn)因素將繼續(xù)施壓美股：在高就業(yè)和逐漸回升的通脹水平支撐下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2019年繼續(xù)加息，美債收益率或?qū)⒗^續(xù)走高；中期選舉民主黨贏下眾議院的多數(shù)席位，預(yù)計(jì)將對(duì)特朗普政府啟動(dòng)大規(guī)模調(diào)查，內(nèi)部刺激政策和第二輪減稅政策面臨挑戰(zhàn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，是美股拐點(diǎn)到來(lái)的根本原因。與美股10年長(zhǎng)牛不匹配的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，股票價(jià)格偏離了價(jià)值，上市公司總市值占GDP比重達(dá)歷史高位。歷史上美股拐點(diǎn)到來(lái)時(shí)，往往是經(jīng)濟(jì)周期頂部疊加貨幣政策收緊。當(dāng)前，從美國(guó)內(nèi)部看，減稅政策的影響逐漸消退，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)疲軟，就業(yè)水平已至極限；從外部環(huán)境來(lái)看，貿(mào)易摩擦的影響顯現(xiàn)，美國(guó)未能獨(dú)善其身，10月貿(mào)易逆差創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；從全球范圍看，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球經(jīng)濟(jì)增速下行的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)頂有基本一致的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面的變化疊加貨幣政策收緊、財(cái)政刺激政策受阻，美股或?qū)⒛孓D(zhuǎn)最長(zhǎng)牛市。
⑥ 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大 國(guó)際原油價(jià)格大起大落
事件：2018年4月30日，紐約商品交易所2019年1月交貨的WTI原油期貨收盤(pán)價(jià)為每桶65.34美元，之后維持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。10月5日，收盤(pán)價(jià)為每桶74.12美元，漲幅達(dá)13.44%。隨后，油價(jià)大幅下挫，11月26日WTI原油期貨收盤(pán)價(jià)降為每桶51.56美元，近兩個(gè)月的時(shí)間跌幅高達(dá)30%，是2004年油價(jià)崩盤(pán)以來(lái)的最大跌幅之一。
點(diǎn)評(píng)：張禮卿（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心主任、全球金融治理協(xié)同創(chuàng)新中心主任）
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#原油作為重要的戰(zhàn)略資源，與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及國(guó)際格局的重塑息息相關(guān)。2018年以來(lái)，地緣政治發(fā)展態(tài)勢(shì)的演變、原油主要生產(chǎn)國(guó)之間的博弈、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡以及新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，使原油價(jià)格的走勢(shì)變得更加撲朔迷離。
歐佩克內(nèi)部分歧不斷，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油價(jià)格深陷颶風(fēng)旋渦。歐佩克與俄羅斯等幾個(gè)非歐佩克產(chǎn)油國(guó)達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議。不斷攀升的能源供應(yīng)促使歐佩克領(lǐng)導(dǎo)者——沙特帶領(lǐng)盟國(guó)進(jìn)一步推行減產(chǎn)計(jì)劃，但2018年11月沙特原油產(chǎn)量卻達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位。而且，卡塔爾宣布退出歐佩克雖對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響甚微，卻進(jìn)一步透露出地緣政治分歧更加棘手。歐佩克其他成員國(guó)及其盟友均為全球增長(zhǎng)放緩而引發(fā)的需求下降感到憂(yōu)心忡忡，也期望原油市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定。但是，多方力量博弈可能使歐佩克的減產(chǎn)決策名存實(shí)亡，其對(duì)全球原油計(jì)劃走勢(shì)的掌控力逐漸下降。
伊朗“被動(dòng)”提高原油出口量，觸發(fā)原油供給過(guò)剩的閥門(mén)，使原油價(jià)格雪上加霜。一方面，伊朗作為歐佩克第三大石油產(chǎn)出國(guó)，對(duì)世界原油供給也有重要影響。2018年5月，特朗普政府宣布正式退出伊朗核協(xié)議，并將恢復(fù)對(duì)伊朗的制裁措施，伊朗原油出口遭“清零”威脅，世界原油供給受到擠壓，造成原油價(jià)格持續(xù)暴漲。但另一方面，作為能源消費(fèi)大國(guó)的美國(guó)當(dāng)然不希望看到原油價(jià)格持續(xù)攀升。特朗普政府為了降低美國(guó)國(guó)內(nèi)能源成本，決定刻意壓低油價(jià)。2018年11月5日，特朗普頒布臨時(shí)豁免令，放松了對(duì)伊朗的制裁。這一政策調(diào)整導(dǎo)致伊朗提高原油出口量，原油供給壓力瞬間釋放，從而成為促使原油價(jià)格暴跌的重要推手。
全球金融市場(chǎng)唱空情緒彌漫，也成為原油價(jià)格下跌的推手之一。受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息影響，美國(guó)股市回落并導(dǎo)致全球股市振蕩，直接打擊了投資者對(duì)原油市場(chǎng)的信心。同時(shí)，隨著亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)不斷膨脹，中美貿(mào)易摩擦懸而未決，英國(guó)脫歐前景難測(cè)，已有數(shù)百億美元資金撤離原油期貨。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn)，開(kāi)始轉(zhuǎn)移至美元等更加安全的避險(xiǎn)資產(chǎn)。
未來(lái)的全球原油市場(chǎng)仍將處于高度的不確定性之中。從基本面來(lái)看，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放慢，主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)于原油的需求有可能減少，美國(guó)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的回歸傾向也有可能增大原油的供給，從而使世界原油價(jià)格進(jìn)入下行通道。但是，地緣政治沖突的擴(kuò)大，歐佩克呈現(xiàn)進(jìn)一步邊緣化征兆，將使對(duì)原油價(jià)格的預(yù)測(cè)充滿(mǎn)變數(shù)。值得注意的是，近年來(lái)，美國(guó)原油生產(chǎn)能力大幅提升，其在全球供給格局中地位日益凸顯。截至2018年11月，美國(guó)原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1170萬(wàn)桶/日，一躍成為世界第一大原油生產(chǎn)國(guó)，對(duì)原油市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的控制力顯著增強(qiáng)。在地緣政治沖突的影響下，沙特和伊朗的原油產(chǎn)量隨時(shí)可能發(fā)生變化，這無(wú)疑會(huì)影響原油定價(jià)。由于油價(jià)下挫對(duì)俄羅斯等石油出口大國(guó)造成了財(cái)政壓力，預(yù)計(jì)作為世界第二產(chǎn)油大國(guó)，俄羅斯在未來(lái)也將進(jìn)一步參與到石油定價(jià)權(quán)的角逐中，從而會(huì)使全球能源市場(chǎng)的格局變得更加復(fù)雜。
⑦ 歐盟擬實(shí)施IPU要求 外資銀行監(jiān)管更加嚴(yán)格
事件：2018年5月和6月，歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)分別審議通過(guò)了歐盟委員會(huì)提出的包括要求區(qū)域內(nèi)符合一定條件的非歐盟金融機(jī)構(gòu)設(shè)立中間母公司（Intermediate EU Parent Undertaking，IPU）等內(nèi)容在內(nèi)的提案，并提交歐洲議會(huì)。雖然目前歐盟IPU政策的最終方案尚未確定，但是總體框架基本明朗，出臺(tái)時(shí)間漸近。該政策將對(duì)在歐盟經(jīng)營(yíng)的非歐盟金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，美國(guó)、日本和中國(guó)等國(guó)家的監(jiān)管層和金融機(jī)構(gòu)已普遍關(guān)注，并積極著手應(yīng)對(duì)。
點(diǎn)評(píng)：張杰（中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授）
歐盟擬實(shí)施IPU政策，其目的主要是為了強(qiáng)化區(qū)域內(nèi)的一體化、審慎性金融監(jiān)管。歐盟經(jīng)濟(jì)金融一體化持續(xù)推進(jìn)，成員國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在區(qū)域內(nèi)拓展業(yè)務(wù)享有接近于在本國(guó)拓展業(yè)務(wù)的同等條件。但是，由于各成員國(guó)在金融的準(zhǔn)入和日常監(jiān)管方面仍存在一定的差異，可能存在非歐盟金融機(jī)構(gòu)通過(guò)選擇分支機(jī)構(gòu)注冊(cè)國(guó)進(jìn)行監(jiān)管套利的可能。此外，部分非歐盟金融機(jī)構(gòu)在歐盟多個(gè)成員國(guó)通過(guò)設(shè)立子行、分行以及其他非銀行金融實(shí)體等形式，廣泛開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，且總體規(guī)模較大，可能會(huì)對(duì)歐盟金融體系產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。因此，IPU政策順勢(shì)而生，成為歐盟強(qiáng)化統(tǒng)一、審慎金融監(jiān)管整體構(gòu)架中一塊引人注目的“拼圖”。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#歐盟IPU政策將對(duì)全球銀行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。從目前來(lái)看，已有來(lái)自美國(guó)、中國(guó)、日本等國(guó)家的十多家金融機(jī)構(gòu)在歐盟的業(yè)務(wù)達(dá)到設(shè)立IPU的條件，將不得不調(diào)整歐盟乃至歐洲整個(gè)區(qū)域分支機(jī)構(gòu)的股權(quán)架構(gòu)與管理架構(gòu)以及重新審視相關(guān)人員、資產(chǎn)、資本的擺布問(wèn)題，帶來(lái)較大的成本及與之相關(guān)的稅務(wù)支出。如果歐盟要求將分行也納入IPU，這些金融機(jī)構(gòu)的歐盟IPU還可能面臨較高的資本和流動(dòng)性補(bǔ)充要求。從長(zhǎng)期來(lái)看，綜合考慮到英國(guó)脫歐前景還不明朗，非歐盟金融機(jī)構(gòu)將重新審視歐洲業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，可能促使部分機(jī)構(gòu)將歐盟業(yè)務(wù)規(guī)?？刂圃贗PU的門(mén)檻之下，也可能迫使部分機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)集中在特定的歐盟成員國(guó)，擴(kuò)大歐盟內(nèi)金融業(yè)的地區(qū)差異。更值得關(guān)注的是，繼美國(guó)2014年出臺(tái)針對(duì)外資銀行的中間控股公司（Intermediate Holding Company，IHC）政策之后，歐盟也準(zhǔn)備推出類(lèi)似的IPU要求，其他國(guó)家可能跟進(jìn)考慮制定類(lèi)似的政策，全球?qū)ν赓Y金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管將發(fā)生深刻調(diào)整。
目前，部分非歐盟國(guó)家的金融業(yè)已對(duì)IPU政策有所反應(yīng)。2018年4月，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)和日本銀行家協(xié)會(huì)聯(lián)合簽署意見(jiàn)書(shū)，呼吁歐盟優(yōu)化IPU政策。同時(shí)，部分非歐盟金融機(jī)構(gòu)已開(kāi)始布局，比如高盛集團(tuán)擬建立法蘭克福和巴黎兩個(gè)中心，美國(guó)銀行擬在都柏林新設(shè)歐盟總部，三菱日聯(lián)和瑞穗銀行均將各自的荷蘭分行升格為歐洲有限公司，三井住友則將IPU選址定在法蘭克福。
中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)積極應(yīng)對(duì)，化被動(dòng)為主動(dòng)。近年來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)國(guó)際化發(fā)展提速，在歐盟地區(qū)的機(jī)構(gòu)布局、業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，部分大型銀行已達(dá)到設(shè)立IPU的條件。在進(jìn)一步爭(zhēng)取IPU政策優(yōu)化的同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)未雨綢繆，明確歐盟業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，是“做大做強(qiáng)”還是控制規(guī)模臻于“小而美”。對(duì)于堅(jiān)持國(guó)際化發(fā)展的大型銀行而言，應(yīng)切實(shí)根據(jù)歐盟要求，仔細(xì)斟酌IPU駐地位置，精心搭建股權(quán)、組織和管理架構(gòu)，并以此為契機(jī)，切實(shí)推動(dòng)區(qū)域集約化、一體化管理轉(zhuǎn)型，提升資本使用效率，爭(zhēng)取發(fā)展先機(jī)。
⑧ 意大利債務(wù)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵 歐洲難以走出債務(wù)困局
事件：2018年10月15日，意大利政府正式向歐盟提交2019年預(yù)算案，違反此前承諾與歐盟規(guī)定，將財(cái)政赤字占GDP比例提高至2.4%。歐盟“史無(wú)前例”地兩度駁回意大利預(yù)算案，并考慮啟動(dòng)“超額赤字程序”，雙方持續(xù)僵持不下。盡管意大利考慮降低財(cái)政赤字目標(biāo)，但歐洲債務(wù)與發(fā)展問(wèn)題尚未真正解決。
點(diǎn)評(píng)：賀力平（北京師范大學(xué)國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)）
歷經(jīng)修憲公投、大選、組閣危機(jī)到預(yù)算案，意大利問(wèn)題起起伏伏，引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈振蕩。盡管當(dāng)前意大利與歐盟的預(yù)算之爭(zhēng)趨于緩和，但意大利始終是一個(gè)“定時(shí)炸彈”，“連續(xù)劇”尚未完結(jié)。歐債危機(jī)以來(lái)，意大利債務(wù)問(wèn)題更加凸顯，公共債務(wù)規(guī)模高達(dá)2.3萬(wàn)億歐元，位列歐盟首位，公共債務(wù)占GDP比重為131%，長(zhǎng)期積重難返。巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步催生諸多矛盾，致使意大利政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)。一是發(fā)展困局。三年來(lái)，意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯狀態(tài)，失業(yè)率遠(yuǎn)高于歐元區(qū)平均水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)制約了新政府增長(zhǎng)刺激措施與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，進(jìn)一步使其深陷債臺(tái)高筑的困局。二是民粹主義抬頭。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，社會(huì)問(wèn)題叢生，民眾不滿(mǎn)情緒高漲，致使傳統(tǒng)政黨日漸式微，極右翼和民粹主義“趁勢(shì)而起”，政局呈現(xiàn)碎片化趨勢(shì)。三是疑歐情緒泛起。意大利聯(lián)合政府屬于“疑歐派”，在諸多方面與歐盟關(guān)系緊張。以本輪預(yù)算之爭(zhēng)為例，意大利從自身利益出發(fā)，希望危難時(shí)刻突破刻板規(guī)矩，遵從自己的聲音，歐盟則以顧全大局為重，竭力避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的滋生與傳染；意大利傾向求進(jìn)，民粹主義政府挑戰(zhàn)歐盟底線，歐盟則傾向求穩(wěn)，維持現(xiàn)存體制。
意大利困局并不完全意外，這一方面反映了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的遲緩和成員國(guó)債務(wù)困境的嚴(yán)重性；另一方面也凸顯了歐元區(qū)固有的一些體制性缺陷。截至2017年年末，歐元區(qū)成員國(guó)政府債務(wù)規(guī)模較2010年增長(zhǎng)了27%，占GDP比重達(dá)81.6%。除意大利以外，希臘、葡萄牙、比利時(shí)、法國(guó)、西班牙的政府債務(wù)與GDP之比也分別高達(dá)179%、126%、103%、97%和98%。受到一體化的各項(xiàng)“規(guī)矩”約束，各成員國(guó)的政府功能自由度缺失導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)處理能力和經(jīng)濟(jì)刺激手段遭遇掣肘，政府公共債務(wù)到銀行不良?jí)馁~惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)與政治問(wèn)題交互轉(zhuǎn)化，進(jìn)而加劇民粹主義的蔓延與升級(jí)，拖累歐洲整體復(fù)蘇進(jìn)程。意大利與歐盟預(yù)算之爭(zhēng)，就是成員國(guó)政策訴求與歐盟統(tǒng)一政策矛盾的集中體現(xiàn)，深刻暴露出財(cái)政與貨幣政策在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期難以協(xié)調(diào)的制度性缺陷。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#未來(lái)，歐盟財(cái)政貨幣機(jī)制改革勢(shì)在必行，可以考慮從以下兩方面予以改進(jìn)。一是強(qiáng)化共識(shí)，建立財(cái)政同盟。僅有貨幣聯(lián)盟無(wú)法面對(duì)非對(duì)稱(chēng)性沖擊的災(zāi)難性后果。應(yīng)加強(qiáng)歐盟財(cái)政紀(jì)律，建立一種補(bǔ)償機(jī)制，使受損國(guó)能夠保留在協(xié)調(diào)體系之中。財(cái)政一體化是治理歐債危機(jī)的根本措施，加快財(cái)政統(tǒng)一步伐，消除成員國(guó)財(cái)政機(jī)會(huì)主義，可考慮以德國(guó)、法國(guó)為軸心率先在歐元區(qū)嘗試推行。二是搭建更為有效的政策溝通機(jī)制。在歐盟機(jī)構(gòu)與成員國(guó)內(nèi)部建立順暢的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，保證各成員國(guó)當(dāng)局和歐洲央行等緊密聯(lián)系與溝通交流。在應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，歐盟機(jī)構(gòu)應(yīng)協(xié)調(diào)配合，給予風(fēng)險(xiǎn)抵御能力相對(duì)較弱的成員國(guó)必要的指導(dǎo)，以降低風(fēng)險(xiǎn)傳染范圍和程度。盡管協(xié)調(diào)差異化絕非易事，但這一改革關(guān)系到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與一體化進(jìn)程，是破除根本矛盾、走出債務(wù)困局的關(guān)鍵路徑。
⑨ “滬倫通”即將開(kāi)通 中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)
事件：2018年4月11日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在博鰲論壇宣布，“滬倫通”將于2018年年底開(kāi)通。半年多來(lái)，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利：8月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定(試行)》（征求意見(jiàn)稿），并于10月12日正式頒布實(shí)施；11月2日，上交所披露了10項(xiàng)“滬倫通”業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則。
點(diǎn)評(píng)：丁志杰（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長(zhǎng)）
“滬倫通”是繼“滬港通”“深港通”、A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)后，我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)的又一項(xiàng)重大舉措，將進(jìn)一步加快我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。從境內(nèi)投資者的角度來(lái)看，隨著我國(guó)居民財(cái)富的不斷增加，內(nèi)地居民對(duì)于全球資產(chǎn)配置的需求與日俱增，“滬倫通”提供了多元化的投資標(biāo)的。這使境內(nèi)投資者可以進(jìn)行全球化的資產(chǎn)配置，更加便捷地接觸國(guó)際市場(chǎng)，分享境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)穩(wěn)定的投資收益。對(duì)于境內(nèi)上市公司而言，“滬倫通”將推動(dòng)境內(nèi)上市公司與境外資本市場(chǎng)的對(duì)接，開(kāi)辟和增加長(zhǎng)期低成本資金來(lái)源，降低境內(nèi)企業(yè)的融資成本。同時(shí)，助力境內(nèi)上市公司打通海外融資渠道，引入海外機(jī)構(gòu)投資者。
“滬倫通”的推出有利于促進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)，推進(jìn)中英金融合作向縱深發(fā)展。當(dāng)前，上海國(guó)際金融中心建設(shè)已具備一定規(guī)模和影響力，初步形成了全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)和清算中心。英國(guó)作為世界金融中心之一，其資本市場(chǎng)在制度建設(shè)、市場(chǎng)監(jiān)管等方面發(fā)展較為成熟，“滬倫通”的開(kāi)啟有助于中國(guó)資本市場(chǎng)在基礎(chǔ)性制度建設(shè)方面的完善，推動(dòng)上交所進(jìn)一步與國(guó)際金融市場(chǎng)直聯(lián)，將上海打造成全球金融一體化網(wǎng)絡(luò)中的重要空間節(jié)點(diǎn)。同時(shí)，“滬倫通”也是中英兩國(guó)尋求經(jīng)濟(jì)金融合作新機(jī)遇的具體體現(xiàn)，有利于推進(jìn)中英金融合作向縱深發(fā)展，夯實(shí)兩國(guó)全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。
“滬倫通”創(chuàng)新了資本市場(chǎng)開(kāi)放的新模式。與“滬港通”“深港通”的機(jī)制設(shè)計(jì)不同的是，“滬倫通”是滬倫兩地滿(mǎn)足一定條件的上市公司到對(duì)方市場(chǎng)上市交易存托憑證（DR）的模式，而“滬港通” “深港通”則是允許兩地投資者互相到對(duì)方市場(chǎng)直接買(mǎi)賣(mài)股票。這一創(chuàng)新機(jī)制的設(shè)立，一方面破解了兩大交易市場(chǎng)跨時(shí)區(qū)互聯(lián)互通的重大難題；另一方面引入了存托憑證這一創(chuàng)新品種，進(jìn)一步豐富了境內(nèi)市場(chǎng)掛牌的境外證券品種。
整體來(lái)看，從“滬港通”“深港通”到“滬倫通”，我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程采取了漸進(jìn)的方式，符合我國(guó)漸進(jìn)改革的內(nèi)在邏輯，有利于在探索中積累經(jīng)驗(yàn)，在避免大的外部沖擊的前提下，為未來(lái)開(kāi)放進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。自主、漸進(jìn)和可控，是未來(lái)資本市場(chǎng)開(kāi)放需要堅(jiān)持的原則。以開(kāi)放促改革、促發(fā)展，則是未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展需要遵循的基本方向。
⑩ 人民幣匯率雙向波動(dòng)加大 市場(chǎng)預(yù)期更趨理性
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#事件：2018年12月3日，受中美兩國(guó)元首會(huì)晤達(dá)成共識(shí)、雙方暫停加征新關(guān)稅的影響，人民幣單日上漲551個(gè)基點(diǎn)，而6月19日，受互相公布500億美元進(jìn)口加征關(guān)稅清單、中美貿(mào)易摩擦猶存的影響，人民幣單日下跌575個(gè)基點(diǎn)。人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，表明人民幣對(duì)美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。市場(chǎng)預(yù)期愈發(fā)保持理性，前10個(gè)月銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán))結(jié)售匯逆差僅為56億美元，境內(nèi)外匯供求關(guān)系保持基本平衡。
點(diǎn)評(píng)：管濤（中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員）
由于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性增加，2018年人民幣對(duì)美元匯率經(jīng)歷了先漲后跌的劇烈振蕩，人民幣匯率的日間、隔夜波幅均有所增大，雙向波動(dòng)特征明顯。從國(guó)際收支、銀行結(jié)售匯或外匯儲(chǔ)備等方面來(lái)看，我國(guó)跨境資本流動(dòng)基本均衡，并未出現(xiàn)資本大幅流出現(xiàn)象。一個(gè)原因是市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度和適應(yīng)性加大，市場(chǎng)主體結(jié)售匯行為保持理性，升值的時(shí)候買(mǎi)外匯的多、賣(mài)外匯的少，貶值的時(shí)候賣(mài)外匯的多、買(mǎi)外匯的少的“匯率杠桿調(diào)節(jié)作用”正常發(fā)揮；另一個(gè)原因是相關(guān)部門(mén)非常重視穩(wěn)定和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，并適時(shí)采取重啟外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、逆周期因子等政策工具，對(duì)沖了市場(chǎng)情緒波動(dòng)、穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。
未來(lái)一段時(shí)間，人民幣匯率不具備大幅貶值條件，市場(chǎng)預(yù)期仍將保持理性。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期進(jìn)入后半程，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有可能放緩，人民幣匯率走弱壓力將有所緩解。二是中國(guó)金融開(kāi)放提速，人民幣股票和債券進(jìn)入全球指數(shù)，境外金融機(jī)構(gòu)將加快在中國(guó)布局，這將帶來(lái)增量資金流入。截至2018年9月，境外機(jī)構(gòu)合計(jì)持有境內(nèi)金融資產(chǎn)總量為4.98萬(wàn)億元，相比上年同期增加9443億元。其中，持有的債券規(guī)模為1.7萬(wàn)億元，為歷史最高值。三是政府政策工具箱中穩(wěn)定匯率的工具較多，有利于按照底線思維，減少外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”。
作為兩種貨幣的兌換價(jià)格，匯率制度選擇既受到經(jīng)濟(jì)、政治等諸多因素影響，又與國(guó)家的開(kāi)放程度、金融市場(chǎng)成熟度等因素相關(guān)。當(dāng)前，在全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，未來(lái)匯率政策應(yīng)處理好短期防風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期促改革的矛盾，避免匯率市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。一是匯率改革應(yīng)與我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放總體進(jìn)程相匹配，堅(jiān)持自主性、漸進(jìn)性和可控性。二是密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，充分運(yùn)用逆周期宏觀審慎管理措施，保持人民幣匯率穩(wěn)定在合理均衡水平。三是豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)和參與主體，完善匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，避免匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行形成擾動(dòng)。
