[推薦評級]上海家化(600315)中報點評：線下渠道增速穩健 新品迭代及品牌營銷舉措逐步顯效
時間：2018年08月22日 08:35:21 中財網
1H18 業績基本符合預期
上海家化公布1H18 業績：營收36.65 億元，同比增長9.29%；凈利潤3.17 億元，同比增長40.89%，其中青浦工廠搬遷政府補貼收益貢獻重要增量。分季度看，Q2/Q1 營收增速分別為8.2%/10.3%，凈利潤增速分別為45.7%/35.9%，基本符合預期。
發展趨勢
1、線下增速穩健，特渠拖累上半年營收。上半年營收增速9.3%，其中國內業務同比增10.5%，仍保持雙位數增速。分渠道看，線下增長依然穩健，商超、CS 均實現雙位數增長，快于行業平均水平；電商部分，天貓、京東自去年切換自營以來，上半年GMV 取得超過50%增長，調整效果明顯，唯品會、聚美受經銷商影響略不達預期，關注下半年調整效果。分品牌看，六神、美加凈取得雙位數增長，啟初、家安等高速增長，佰草集、高夫表現略不及預期，主要受特渠、電商影響。湯美星營收/凈利潤同比增5%/116%，部分受匯率因素拖累，但受益于海外市場強勁表現，利潤彈性顯著釋放；國內市場已完成2447 家母嬰店鋪貨，為后期放量奠定基礎。
2、產品結構調整稀釋盈利能力。毛利率同比下降1.3ppt 至64.6%，源于低毛利率的湯美星、美加凈等收入占比提升所致。銷售費率小幅上升0.8ppt 至43.9%，主因代言人及品牌營銷費用提前投放，我們預計下半年有望回落。凈利潤率同比提升1.9ppt 至8.6%。
3、新品迭代與營銷舉措逐步顯效。干面膜、佰草集潤系列、彩妝等先后研發上市，產品迭代升級穩步推進；營銷端打造CRM 會員數據閉環，跨界合作、新代言人啟用等措施共推品牌年輕化轉型。
4、攜手C&D，完善個護及家居護理布局。公司已與美國第一小蘇打生產商C&D 達成中國地區長期合作意向，成為小蘇打/牙膏/干發香波/女性洗液四個品類的大陸市場獨家合作商，品類布局進一步完善。未來不排除公司繼續通過新增代理、并購整合等方式鞏固行業龍頭地位。
盈利預測
我們維持2018/19e 盈利預測0.83/1.12 元不變。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年41/30 倍P/E。維持推薦評級和目標價46 元，對應18/19 年55/41 倍P/E，對比當前股價有35.6%空間。
風險
行業競爭進一步加劇；品牌合作進展不達預期。
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