黃金需求平穩(wěn),首飾取決購買力,投資需求和價格預(yù)期相關(guān):黃金需求總體平穩(wěn),2010~2017年復(fù)合增速為2.4%,并于2017年達(dá)到4152噸,其中黃金首飾和投資需求是主導(dǎo)下游領(lǐng)域,占比分別為53%和30%。我們分析發(fā)現(xiàn),黃金首飾需求長期和購買力相關(guān),此外和消費習(xí)慣也有較大關(guān)系,短期價格波動僅導(dǎo)致消費提前或推遲。而投資需求中金條和金幣與黃金價格正相關(guān),黃金ETF 更多體現(xiàn)價格預(yù)期,變動也更為靈敏。
黃金資源稀缺,供給彈性較小:目前全球已開采銷售黃金約19萬噸,而探明未開采黃金儲量約5.4萬噸,資源稀缺性較為明顯。黃金供給增長較為緩慢,2010~2017年復(fù)合增速為0.79%,并于2017年達(dá)到4398噸。
原生礦產(chǎn)金和再生金是主要供給來源,占比分別為74%和26%,根據(jù)我們分析,礦產(chǎn)金和資源開發(fā)計劃相關(guān),穩(wěn)步增長,2010~2017年復(fù)合增速為2.7%,回收金則和價格趨勢相關(guān),價格較高,供給增加,而價格回落供給恢復(fù)正常水平。
黃金周期伴隨經(jīng)濟(jì)周期和貨幣信號,時間跨度較長:我們發(fā)現(xiàn),黃金價格和美元匯率總體負(fù)相關(guān),而美元匯率是美國經(jīng)濟(jì)反映,因此,分析美國經(jīng)濟(jì)及政策才能把握黃金周期規(guī)律。根據(jù)歷史黃金周期分析,我們認(rèn)為黃金周期通常有四個特點:1)黃金周期是經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策共同作用的結(jié)果;2)黃金價格較為明顯上漲通常伴隨貨幣政策信號;3)黃金一個周期時間跨度較長;4)大行情需要較為極端事件催化。
目前黃金或處于新一輪周期的前奏,未來價格中樞有望抬升。我們認(rèn)為目前美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境和上世紀(jì)90年代末到20世紀(jì)初的情況較為相似,處于經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策的轉(zhuǎn)檔期,黃金所處的環(huán)境好轉(zhuǎn),但美國經(jīng)濟(jì)未進(jìn)入衰退,貨幣政策可能有調(diào)整,但大幅放松可能性不大,目前未看到重大催化經(jīng)濟(jì)事件發(fā)生。參照上世紀(jì)90年代末到21世紀(jì)初黃金價格走勢,未來黃金價格中樞逐步抬升的可能性較大。
投資建議:我們認(rèn)為2019年隨著美國經(jīng)濟(jì)增長放緩以及貨幣政策調(diào)整的可能性增加,黃金價格壓制因素逐步減輕,行業(yè)機(jī)會大于風(fēng)險,價格中樞有望上移,黃金股的配置價值顯現(xiàn)。建議關(guān)注產(chǎn)量彈性較為突出的黃金龍頭企業(yè)山東黃金、中金黃金。
風(fēng)險提示:1)美國及全球經(jīng)濟(jì)向好,避險需求減弱的風(fēng)險。盡管目前全球及美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱,但如果美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期,或者中國出臺穩(wěn)增長措施取得了較為積極的作用,全球避險的需求將轉(zhuǎn)弱,從而對黃金需求造成不利影響,并對黃金的價格走勢產(chǎn)生不利影響;2)黃金供給增加的風(fēng)險。如果黃金價格如預(yù)期上漲,黃金盈利將好轉(zhuǎn),可能刺激生產(chǎn)者新擴(kuò)建的積極性,尤其中國近年來由于黃金較為低迷價格和環(huán)保政策,中國黃金供給受到一定壓制。而生產(chǎn)者積極性提高后,黃金供給將增加,可能打壓黃金價格表現(xiàn);3)黃金首飾消費偏好下降的風(fēng)險。如果未來隨著人們消費習(xí)慣的改變,黃金首飾偏好下降后,可能造成包括中國、印度在內(nèi)的黃金消費下降,從而壓制黃金價格。4)貿(mào)易戰(zhàn)及地緣政治變化的風(fēng)險。其他對黃金價格影響的因素包括國際貿(mào)易、地緣政治、美國政治形勢等,其中目前中美貿(mào)易、英國脫歐和美國國內(nèi)政治關(guān)注較高。如果未來中美貿(mào)易達(dá)成協(xié)議、英國脫歐順利或者美國國內(nèi)政治形勢好轉(zhuǎn),將對黃金價格有一定的負(fù)面影響。
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