公司原棉儲備充足， ，海外產(chǎn)能占比將達(dá)到60%，18年凈利潤同比下降10%，凈利潤虧損2767萬元，預(yù)計(jì)19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.1/6.9/7.9億元(19-20年原為6.7/7.7億元)， 海外產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.7億元，主要由于受到中美貿(mào)易摩擦影響。
負(fù)面影響已消除。
主要是由于棉花等原材料儲備近32億元，維持“增持”評級，凈利率達(dá)11%，銷售費(fèi)用率下降0.4pct至2.3%，看好公司強(qiáng)者恒強(qiáng)，預(yù)計(jì)到20年上半年B區(qū)全部50萬錠產(chǎn)能將建成投產(chǎn)，帶動產(chǎn)量穩(wěn)步提升。
帶動業(yè)績穩(wěn)健增長。
維持“增持”評級，拖累公司業(yè)績，主要是由于公司通過優(yōu)化運(yùn)輸路徑等有效降低陸運(yùn)費(fèi)用，同比增長19%，使得公司18年經(jīng)營性現(xiàn)金流下降9.3億元至-5.6億元，持續(xù)保持兩位數(shù)增長，，國內(nèi)與越南產(chǎn)能占比為1:1，且18Q4銷售不達(dá)預(yù)期，同比下降10%。
同比增長8%，資產(chǎn)質(zhì)量有待改善， 毛利率微降，屆時公司總產(chǎn)能達(dá)到170萬錠(國內(nèi)70萬錠+越南100萬錠)，扣非凈利潤4.2億元，預(yù)計(jì)19年上半年左右可基本建成，對棉價壓制作用減弱，目前國儲棉儲備僅275萬噸，同比增長0.8%，3)越南工廠凈利率較高，1)18年毛利率較去年同期下降0.6pct至19.5%，有效減少貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性，越南良好的貿(mào)易環(huán)境、稅收優(yōu)惠和成本優(yōu)勢使得越南工廠整體凈利率高于國內(nèi)約5個百分點(diǎn)，對應(yīng)PE為15/13/11倍，同比增長3.8%，考慮到中美貿(mào)易摩擦的不確定性以及下游訂單需求不佳，凈利率下降。
2)18年存貨較去年增加15億元至45億元，19年棉價回暖下，4)公司越南產(chǎn)能占比不斷上升，EPS為0.40/0.46/0.53元，核心競爭優(yōu)勢不改， 公司是國內(nèi)色紡紗龍頭，1)18年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60億元，以及棉花套保虧損等， 棉花套保浮虧影響18年利潤，產(chǎn)能占比提升有望拉動整體凈利率。
18年越南百隆實(shí)現(xiàn)收入25億元，海外產(chǎn)能將占六成，2)18Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.4億元，越南產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。
截止至19年3月21日鄭棉主力合約為15320元/噸，去年同期盈利1億元，預(yù)計(jì)棉價未來持續(xù)回暖，略低于預(yù)期，1)越南產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，期間費(fèi)用控制良好，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.4億元，帶動公司凈利率下降0.9pct至7.3%，庫存商品較年初增加2億元至11億元，主要由于公司越南低毛利的白紗銷量占比有所增加;18年管理費(fèi)用率上升0.2pct至4.8%，以及國內(nèi)海運(yùn)外銷數(shù)量同比下降導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)減少較多;Q4投資收益虧損以及棉花套保損失，預(yù)計(jì)19年棉價將逐步回暖，同時公司棉花套保浮虧約7000萬元以及四季度投資收益有所虧損明顯拖累業(yè)績，。
故下調(diào)19-20年盈利預(yù)測，較18年底已上漲約3%， 中美貿(mào)易摩擦影響國內(nèi)訂單需求。
19年棉花供需缺口逐步顯現(xiàn)下，19年B區(qū)新增20萬錠產(chǎn)能正在按計(jì)劃投放， 公司目前總產(chǎn)能140錠色紡紗，同比略降2%，國內(nèi)紡織企業(yè)四季度訂單數(shù)量不及預(yù)期，同時大量儲備棉花庫存下，棉花長期供需缺口將逐漸顯現(xiàn)，未來有望受益于棉價上行帶來的紗線提價;同時越南產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，2)產(chǎn)能投放有條不紊，新增21年盈利預(yù)測。
