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本周組合:開潤(rùn)股份/南極電商/百隆東方/水星家紡/歌力思/九牧王;

    高性價(jià)比組合:開潤(rùn)股份,南極電商;

    紡織制造組合:百隆東方,健盛集團(tuán);

    業(yè)績(jī)觸底組合:水星家紡,歌力思;

    高股息率組合:九牧王。

    1、行業(yè)數(shù)據(jù):本周上證指數(shù)下跌2.99%,申萬紡織服裝板塊下跌3.83%,板塊整體PE(TTM)為19.00。個(gè)股方面,天創(chuàng)時(shí)尚、喬治白、上海三毛漲幅居服裝板塊前三;

    多喜愛、摩登大道、開潤(rùn)股份跌幅居前三。

    社零數(shù)據(jù)總體環(huán)比仍下降符合預(yù)期,服裝類數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)有所改善。11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.10%,環(huán)比下降0.5pct;網(wǎng)上零售額11月同比增速25.4%,環(huán)比下降1.3pct,雙十一的虹吸效應(yīng)明顯,日常平銷下降;限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長(zhǎng)5.5%,環(huán)比上升0.8pct,仍處低位。

    2、行業(yè)觀點(diǎn):本周我們對(duì)多個(gè)品牌服裝門店做了草根調(diào)研,店長(zhǎng)普遍反應(yīng)暖冬對(duì)服裝的銷售有負(fù)面影響,12初天氣降溫,銷售明顯變好,而近兩周,天氣回暖,冬裝銷售受到負(fù)面影響。門店通過銷售春裝、打折等手段平滑門店銷售業(yè)績(jī)。我們維持品牌服飾業(yè)績(jī)未來兩個(gè)季度業(yè)績(jī)逐步筑底的判斷,當(dāng)前時(shí)點(diǎn),建議關(guān)注:1)以做高性價(jià)比產(chǎn)品和大眾市場(chǎng)為主要方向的:開潤(rùn)股份、南極電商;2)紡織制造板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的:百隆東方,健盛集團(tuán);3)18Q3以后,業(yè)績(jī)逐漸觸底的水星家紡、歌力思。

    4)行業(yè)股息率較高,經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定,分紅比例穩(wěn)定在高位的標(biāo)的:九牧王(根據(jù)近三年分紅比例預(yù)期現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)18年股息率5%左右)。

    3、重點(diǎn)公司推薦:

    開潤(rùn)股份:1)18Q3營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)符合預(yù)期。18Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.42億元(+81.7%),歸母凈利潤(rùn)1.28億元(+37.48%),扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元(+35.3%)。

    傳統(tǒng)B2B 客戶預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)為15-20%;B2C 收入約70.65億(+111.19%),Q3為2.95億(+106.97%),持續(xù)維持100%以上增長(zhǎng)。2)B2C:持續(xù)看好公司成長(zhǎng)為出行市場(chǎng)細(xì)分龍頭,18年有望在核心箱包產(chǎn)品進(jìn)行迭代及深度擴(kuò)張。預(yù)計(jì)未來持續(xù)全渠道快速擴(kuò)張,有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之一。預(yù)計(jì)18年B2C 營(yíng)收增長(zhǎng)100%以上,凈利率7%左右。2)B2B:18年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)新零售客戶逐漸上量貢獻(xiàn)營(yíng)收,老客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,18年新客戶開發(fā)有望超市場(chǎng)預(yù)期。擬收購(gòu)印尼優(yōu)質(zhì)代工廠,打造東南亞供應(yīng)鏈體系,并進(jìn)入國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌供應(yīng)鏈體系,引入新型客戶及開發(fā)新品類,精益生產(chǎn)提高效率增強(qiáng)盈利能力,預(yù)計(jì)未來三年B2B 收入CAGR 20%以上。3)維持18/19年凈利潤(rùn)至1.77/2.53億,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.81/1.17/2.07元,預(yù)計(jì)未來三年CAGR 約50%。

    南極電商:1)18年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.45億元(+409.20%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.49億元(+85.01%)。公司前三季度GMV 持續(xù)增長(zhǎng),為105.4億元(+62.5%);2)商業(yè)模式越發(fā)清晰,馬太效應(yīng)凸顯,高規(guī)模GMV 高速增長(zhǎng)印證商業(yè)模式壁壘。另外,在精細(xì)化管理及新品牌新品類的延伸下,受益低線城市消費(fèi)升級(jí)以及對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品的追求,增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁,有望成為A 股最具代表性的高成長(zhǎng)新零售公司。3)維持盈利預(yù)測(cè)2018-20凈利潤(rùn)為8.69/12.51/17.84億,預(yù)計(jì)EPS 調(diào)整為0.35/0.51/0.73元,給予公司2018年35倍估值,維持目標(biāo)價(jià)12.4元。

    百隆東方:越南產(chǎn)能穩(wěn)步釋放,凈利率不斷提升公司越南產(chǎn)能預(yù)計(jì)快速穩(wěn)定釋放,海外高盈利能力隨產(chǎn)能占比增加有望帶動(dòng)整體凈利率持續(xù)提升,同時(shí)國(guó)內(nèi)訂單趨穩(wěn)下越南訂單有望超預(yù)期。

    需求:公司訂單增長(zhǎng):1、頭部客戶(申洲國(guó)際等)訂單集中度有望提升;2、受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響,公司越南工廠直接出口優(yōu)勢(shì)及國(guó)際客戶(尤其是美國(guó))訂單有向海外轉(zhuǎn)移趨勢(shì)導(dǎo)致海外訂單供不應(yīng)求,訂單量有望超預(yù)期。3、國(guó)內(nèi)訂單基本穩(wěn)定,雖然出口海外的國(guó)際客戶訂單部分轉(zhuǎn)移,但公司積極開發(fā)下游國(guó)內(nèi)品牌客戶,同時(shí)國(guó)內(nèi)品牌由于供應(yīng)商集中趨勢(shì)明顯,會(huì)加強(qiáng)對(duì)色紡紗細(xì)分龍頭的采購(gòu),綜合來看公司在國(guó)內(nèi)能夠補(bǔ)充轉(zhuǎn)移后的訂單需求缺口,預(yù)計(jì)基本穩(wěn)定。

    供給:1、量:隨著越南B 區(qū)紗線生產(chǎn)項(xiàng)目逐步投產(chǎn),公司產(chǎn)能逐步得到釋放,預(yù)計(jì)18-20年越南產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為40%/29%/22%;國(guó)內(nèi)產(chǎn)能基本保持平穩(wěn);預(yù)計(jì)18年-20年公司總產(chǎn)能分別為140/160/180萬錠,總產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為17%/14%/13%,到2022年越南產(chǎn)能占比有望超過2/3。2、價(jià):棉價(jià)預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升,庫(kù)存充足,經(jīng)過年報(bào)庫(kù)存數(shù)據(jù)的計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)備了7-8月棉花用量,毛利率預(yù)計(jì)平穩(wěn)上升。

    盈利能力:越南稅收優(yōu)惠、貿(mào)易環(huán)境良好、成本優(yōu)勢(shì)等因素驅(qū)動(dòng)下,18H1公司越南工廠凈利率高于國(guó)內(nèi)工廠凈利率約6%超預(yù)期,預(yù)計(jì)隨越南產(chǎn)能占比提升,拉動(dòng)公司整體凈利率上升,ROE 持續(xù)提升。

    核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):進(jìn)入頭部客戶供應(yīng)鏈,穩(wěn)定增長(zhǎng);越南產(chǎn)能具備規(guī)模及先發(fā)優(yōu)勢(shì),政策紅利對(duì)于后入者逐漸減少;資本支出持續(xù)投入提升技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

    擾動(dòng)因素:人民幣貶值,報(bào)表端增加營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模,促進(jìn)出口;公司有約1億美元凈資產(chǎn),匯兌損失變?yōu)槭找?降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,增加利潤(rùn)彈性。

    水星家紡:1)18年前三季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.03億元(+13.62%),歸母凈利潤(rùn)1.81億元(+15.22%),營(yíng)收符合我們預(yù)期,凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.43億元(+8.72%),凈利潤(rùn)0.61億元(+5.56%);

    2)線下:根據(jù)我們估算,18年前三季度預(yù)計(jì)增長(zhǎng)21%左右,其中,Q1同增25%,Q2同增25%+,Q3同增14.3%。Q3線上渠道占比下降至25%;

    3)線上:根據(jù)我們估算,前三季度公司線上渠道實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),增速在2%左右。

    其中Q1估算同增24%,Q2略降,Q3同降5.4%。

    4)18年全年預(yù)計(jì)線下渠道實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)15%-20%。預(yù)計(jì)線上渠道增長(zhǎng)5%-10%。

    5)考慮到公司前三季度利潤(rùn)略低于預(yù)期,同時(shí)由于線上電商業(yè)務(wù)在高基數(shù)的背景下,又受到低價(jià)電商品牌的積壓,中短期將會(huì)受到波動(dòng),下調(diào)18-20年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)18-20年凈利潤(rùn)分別為3.03/3.60/4.26億元(原值為3.14/3.77/4.54億元),EPS 為1.14/1.36/1.61元,目標(biāo)價(jià)22.8元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:終端需求疲軟,庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)回暖、調(diào)整不達(dá)預(yù)期。