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限制使用品種負面影響減弱,公司產品結構不斷優化。公司的參芪扶正注射液和鼠神經生長因子對公司的收入貢獻下降,預計2019年收入占比降到10%左右。雖然二者未來銷售額依然承壓,但對公司業績的負面影響將邊際減弱。隨著公司輔助生殖管線和消化管線藥物的崛起,公司產品結構將不斷優化,成為公司業績增長的重要支撐。其中,亮丙瑞林微球在公司收入中的占比提高到2017年的7.09%,未來隨者亮丙瑞林微球對曲普瑞林的替代以及對亮丙瑞林原研藥的替代,公司亮丙瑞林銷量仍有較大增長空間。此外,艾普拉唑是公司從韓國一洋公司引進的一類新藥,專利還未到期,競爭格局良好。艾普拉唑憑借其相對于一代PPI抑制劑的優勢,有望持續發揮替代作用。

    公司是國內領先的微球制劑產研企業,在研品種較多。公司目前在長效微球領域已立項并開展臨床前研究項目8項,已獲臨床批件項目1項。其中,醋酸曲普瑞林微球(1個月緩釋)項目獲得臨床批件,正在準備臨床相關工作;注射用醋酸亮丙瑞林微球(3個月緩釋)項目已經完成臨床前藥學研究工作,準備注冊申報。公司的亮丙瑞林微球上市以來市占率不斷提高,顯示公司具有微球制劑生產相關的技術能力、產業化能力和強大的市場拓展能力,為公司未來更多微球品種上市奠定堅實的研發、生產和推廣基礎。

    單抗藥物布局豐富,靜待花開。公司在研的單抗藥物中,進展較快的包括注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子α單抗(Ⅱ期臨床試驗完成)、重組人源化抗HER2單抗注射液(I期臨床試驗完成)、重組人源化抗PD-1單抗(在美國I期臨床試驗基本完成,國內正在進行I期臨床)。此外,公司的重組全人抗RANKL單克隆抗體I期臨床研究開展中;重組抗IL-6R人源化單克隆抗體項目CDE(國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心)審評中,美國FDA申報準備中。

    投資建議。預計公司2018-2019年的基本每股收益是1.30元和1.46元,對應的市盈率是20倍和17倍,首次覆蓋給予謹慎推薦評級。