國家統計局今天發布了2018年12月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據。從同比看，CPI上漲1.9%，時隔半年重回1時代，漲幅比上月回落0.3個百分點。從同比看，PPI上漲0.9%，創2016年9月以來新低漲幅比上月回落1.8個百分點。
華泰宏觀李超團隊2018年12月通脹數據快評稱，工業品價格回落、壓制企業盈利，仍看好利率債投資機會。
【1】2018年12月CPI同比+1.9%，成品油調價是當月通脹低于預期的主要原因
2018年12月CPI環比走平、同比+1.9%，同比增速較我們預期和市場一致預期均低0.2個百分點。根據統計局官方解釋，受成品油調價影響，汽油和柴油價格分別下降10.1%和10.8%，合計影響CPI下降約0.22個百分點，我們認為這是12月通脹低于預期的主因。我們認為，2018年末全國并沒有出現大規模極端天氣，且2019年和2018年春節都在2月份，不存在春節錯位因素，因而蔬果價格的季節性波動幅度有限，不構成整體通脹的顯著上行風險因素。2018全年CPI均值+2.1%，我們中性預計2019全年CPI均值較2018年小幅上行，高點可能在2019年中附近，高點同比增速在+3%以下；溫和通脹的主要驅動因素可能是豬周期的觸底回升。
【2】產能去化對豬周期的正向拉動可能在2019年二季度逐漸體現
非洲豬瘟疫情尚未完全得到控制，但根據統計局表述，部分產地為避險加快出欄，反而放大了短期豬肉供給。我們認為，當前生豬養殖業趨于規模化，各大市場主體可能會出于避險需求、更加集中的提前加快出欄，這可能在短期內壓制豬價。但從中期來看，受疾控政策影響，存欄母豬量受到的負面沖擊較為明顯，豬肉供給仍將逐漸受到負面影響；而且提前出欄的行為會導致供給提前發生，可能導致后期供給減少。我們認為在2019年春節前后，受需求提振影響，豬價可能出現階段性回升；而行業產能去化對豬價周期的正向拉動影響，可能在2019年二季度逐漸體現。由于2018年二季度同期的基數較低，我們仍認為豬肉CPI可能在2019上半年同比轉正。
【3】2019年PPI中樞可能延續回落，工業企業盈利短期難現回升拐點
2018年12月PPI環比-1%，同比增速+0.9%。2018全年PPI均值+3.5%，低于2017全年的+6.3%，我們預計2019年PPI同比增速中樞可能繼續出現較明顯的回落；我們將2019全年PPI中樞預測下修到+0.5%左右。受PPI中樞下行的制約，我們認為工業企業盈利增速短期難以看到回升拐點。對于未來PPI環比表現的主要影響因素，我們認為2019年供給側改革工作重心更強調提高全要素生產率，供給側因素對PPI環比的拉動可能有所減弱，應更重視基建、地產等需求側邏輯的作用。2018年12月政治局會議定調注重逆周期調節、穩定總需求，未來鋼鐵、水泥等行業價格仍可能受益，工業品價格可能會提前反映政策刺激的預期。
【4】我們判斷2018Q4-2019全年，名義GDP增速仍將繼續回落
我們預計，受PPI中樞繼續回落的影響，2018Q4-2019全年，名義GDP增速仍將繼續回落。2018年前三季度名義GDP增速分別為+10.2%、+9.8%和+9.6%（2017年全年為+11.3%），我們預計2018Q4名義GDP增速在+9%附近，預計2018、2019全年名義GDP增速分別可能在+9.6%和+7%左右。名義GDP增速作為影響長端國債利率的重要基本面因素，我們繼續看好利率債表現，我們將2019年10年期國債中樞預測下修到+3%，判斷底部可能在+2.8%附近。若美聯儲在今年二季度提前結束加息周期，國內可能全面下調政策利率，進一步打開無風險利率下行空間。
