公司原棉儲(chǔ)備充足， ，海外產(chǎn)能占比將達(dá)到60%，18年凈利潤(rùn)同比下降10%，凈利潤(rùn)虧損2767萬(wàn)元，預(yù)計(jì)19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1/6.9/7.9億元(19-20年原為6.7/7.7億元)， 海外產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.7億元，主要由于受到中美貿(mào)易摩擦影響。
負(fù)面影響已消除。
主要是由于棉花等原材料儲(chǔ)備近32億元，維持“增持”評(píng)級(jí)，凈利率達(dá)11%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.4pct至2.3%，看好公司強(qiáng)者恒強(qiáng)，預(yù)計(jì)到20年上半年B區(qū)全部50萬(wàn)錠產(chǎn)能將建成投產(chǎn)，帶動(dòng)產(chǎn)量穩(wěn)步提升。
帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
維持“增持”評(píng)級(jí)，拖累公司業(yè)績(jī)，主要是由于公司通過(guò)優(yōu)化運(yùn)輸路徑等有效降低陸運(yùn)費(fèi)用，同比增長(zhǎng)19%，使得公司18年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降9.3億元至-5.6億元，持續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，，國(guó)內(nèi)與越南產(chǎn)能占比為1:1，且18Q4銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，同比下降10%。
同比增長(zhǎng)8%，資產(chǎn)質(zhì)量有待改善， 毛利率微降，屆時(shí)公司總產(chǎn)能達(dá)到170萬(wàn)錠(國(guó)內(nèi)70萬(wàn)錠+越南100萬(wàn)錠)，扣非凈利潤(rùn)4.2億元，預(yù)計(jì)19年上半年左右可基本建成，對(duì)棉價(jià)壓制作用減弱，目前國(guó)儲(chǔ)棉儲(chǔ)備僅275萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%，3)越南工廠凈利率較高，1)18年毛利率較去年同期下降0.6pct至19.5%，有效減少貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性，越南良好的貿(mào)易環(huán)境、稅收優(yōu)惠和成本優(yōu)勢(shì)使得越南工廠整體凈利率高于國(guó)內(nèi)約5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)PE為15/13/11倍，同比增長(zhǎng)3.8%，考慮到中美貿(mào)易摩擦的不確定性以及下游訂單需求不佳，凈利率下降。
2)18年存貨較去年增加15億元至45億元，19年棉價(jià)回暖下，4)公司越南產(chǎn)能占比不斷上升，EPS為0.40/0.46/0.53元，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不改， 公司是國(guó)內(nèi)色紡紗龍頭，1)18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60億元，以及棉花套保虧損等， 棉花套保浮虧影響18年利潤(rùn)，產(chǎn)能占比提升有望拉動(dòng)整體凈利率。
18年越南百隆實(shí)現(xiàn)收入25億元，海外產(chǎn)能將占六成，2)18Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元，越南產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。
截止至19年3月21日鄭棉主力合約為15320元/噸，去年同期盈利1億元，預(yù)計(jì)棉價(jià)未來(lái)持續(xù)回暖，略低于預(yù)期，1)越南產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，期間費(fèi)用控制良好，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.4億元，帶動(dòng)公司凈利率下降0.9pct至7.3%，庫(kù)存商品較年初增加2億元至11億元，主要由于公司越南低毛利的白紗銷(xiāo)量占比有所增加;18年管理費(fèi)用率上升0.2pct至4.8%，以及國(guó)內(nèi)海運(yùn)外銷(xiāo)數(shù)量同比下降導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)減少較多;Q4投資收益虧損以及棉花套保損失，預(yù)計(jì)19年棉價(jià)將逐步回暖，同時(shí)公司棉花套保浮虧約7000萬(wàn)元以及四季度投資收益有所虧損明顯拖累業(yè)績(jī)，。
故下調(diào)19-20年盈利預(yù)測(cè)，較18年底已上漲約3%， 中美貿(mào)易摩擦影響國(guó)內(nèi)訂單需求。
19年棉花供需缺口逐步顯現(xiàn)下，19年B區(qū)新增20萬(wàn)錠產(chǎn)能正在按計(jì)劃投放， 公司目前總產(chǎn)能140錠色紡紗，同比略降2%，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)四季度訂單數(shù)量不及預(yù)期，同時(shí)大量?jī)?chǔ)備棉花庫(kù)存下，棉花長(zhǎng)期供需缺口將逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)有望受益于棉價(jià)上行帶來(lái)的紗線提價(jià);同時(shí)越南產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，2)產(chǎn)能投放有條不紊，新增21年盈利預(yù)測(cè)。
